今年以來，黃金價格一路狂飆，現貨黃金價格觸及2330.06美元紀錄新高、國內基礎金價突破700元/克的表現，一度讓黃金賽道成爲當下的熱門賽道。
受持續上漲的黃金價格催化，投資者顯而易見也對黃金概念股熱情空漲，因此，就目前行業環境和資本情緒而言，此時是非常有利於相關優質企業順利完成IPO且進一步拔高估值的時機。
值此之際，黃金珠寶品牌商夢金園黃金珠寶集團股份有限公司(簡稱“夢金園”)也再次加速了赴港上市的進程——4月3日，港交所官網披露，夢金園向港交所主板提交上市申請，中信證券爲其獨家保薦人，這是其於2023年9月28日遞表後的再次申請。
行業正處熱門之勢，站在投資者的角度去看，夢金園在行業中將以怎樣的實力衝刺港股?所處的產業和賽道成長潛力究竟如何?
兩大亮點加持，盈利能力持續提升
正所謂，數字是最好的試金石。一家企業基本面的好壞無疑是投資者衡量投資價值的關鍵因素，因此不妨從夢金園的基本面出發，深度探討一下該公司的成長潛力。
智通財經APP瞭解到，夢金園是一家黃金珠寶首飾原創品牌製造商，成立於2000年，產品主要以以高純度黃金首飾爲主，兼營鑽寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。據弗若斯特沙利文資料，2022年按黃金加工量及黃金珠寶收益計算，夢金園在中國黃金珠寶品牌中分別位列第四和第五。按三線及以下城市的黃金珠寶收益計算，該公司在中國黃金珠寶品牌中位列第三。
該公司創始人爲王忠善，是一位省級非物質文化遺產傳承人。作爲非遺傳承人，王忠善較爲注重技法與材料的結合，2023年，乘着“國潮文化”的東風，夢金園還聯合國家非遺燕京八絕以及“三孔文化”IP推出大師匠傳系列。
(圖片來源：夢金園招股書)
簡而言之，夢金園身上可謂身披“非遺傳承人”和“全產業鏈”雙重亮點，這在衆多品牌雲集的黃金賽道顯然是非常加分的點了，一方面築實了公司的品牌護城河，另一方面爲公司業績增厚增添砝碼。
上述亮點加持下，也促使夢金園的經營業績整體呈不斷向上的發展趨勢。
營收方面，2021年至2023年，夢金園實現營收分別爲168.71億元、157.24億元、202.09億元，顯現波動向上、不斷擴大的特徵。營收規模的擴大，顯然也反映到夢金園的淨利潤規模上。招股書數據披露，2021年至2023年，該公司歸母淨利潤分別爲2.21億元、1.81億元和2.3億元。
營收、歸母淨利潤兩大核心財務指標均顯著改善，那麼該公司的盈利能力呢?
2021年至2023年，夢金園實現毛利分別爲5.36億元、7.59億元和10.77億元，逐年增長。同期毛利率分別爲3.2%、4.8%和5.3%，淨利率分別爲1.3%、1.1%、1.2%，整體盈利水平雖不算高，但呈穩步提升的態勢。
當然，夢金園盈利水平不高，但在盈利能力普遍不算強悍的黃金賽道中，夢金園的表現無疑也是正常現象。
據悉，由於黃金採購價格透明，珠寶品牌的大部分黃金都是從金交所採購，但黃金的價格波動性較高，爲了平抑採購成本，黃金珠寶品牌普遍選擇通過黃金期貨進行風險對沖。同時，由於風險對沖並不直接反映到公司的毛利或毛利率上，因而公司的毛利和毛利率主要是會受到黃金價格波動的影響。
據招股書數據顯示，2021年至2023年，夢金園剔除套保損益後的淨利潤則分別爲1.48億元、3.52億元、5.33億元，複合年增長率高達89.4%(同期淨利潤CAGR 2.1%)，不論是盈利規模，還是盈利增速，均遠超同期淨利潤水平。
再者，黃金的金價是由國際金價來決定的，品牌作爲黃金首飾的供應商幾乎沒有定價權，只是收取固定的工本費，所以對品牌來說，成本無法掌控。品牌效應強的公司，溢價空間則高，品牌效應弱的公司，溢價空間則低，而這也是黃金珠寶行業盈利能力普遍不高的原因之一。
除此之外，由於素金首飾溢價空間較少，鑲嵌類首飾溢價空間大，這對於近乎只賣黃金的夢金園來說，其盈利水平也是沒拖行業後腿的。2023年，夢金園黃金珠寶及其他黃金產品的毛利率爲4.6%，K金首飾、鑲鑽珠寶及其他產品的毛利率爲27.5%。由於黃金收入佔總收入比高達98.4%，若撇開鑲嵌和鑽石品牌貢獻的收益，夢金園的黃金毛利率顯然也是接近行業平均水平。
(圖片來源：夢金園招股書)
最後，我們再來看一個重要指標——即淨資產收益率。作爲“股神”巴菲特最愛的衡量指標之一，淨資產收益率經常被用來衡量一家公司的盈利能力，同時它也是決定投資回報率的指標。
以數據爲例。此前招股書披露，2020年至2022年，夢金園的權益回報率(淨資產收益率)分別爲14.3%、15.7%、11.2%，同期行業均值權益回報率分別爲9.0%、10.9%、8.2%，雖有所波動，但高於行業平均回報率已數年，故而從中不難窺出其不俗的投資回報率。截至2023年，該公司的權益回報率繼續增長至12.9%，進一步反映出公司盈利能力和投資回報率的提升之勢。
從上述種種核心財務數據來看，不難看出，夢金園的無疑是交出了一份合格且可期的“成績單”，即佐證了公司的成長潛力，又凸顯了公司的投資價值。
三重需求圍繞，深度掘金下沉市場
如果說，基本面奠定了夢金園的投資價值，那麼行業空間則決定了夢金園的成長天花板。
毫無疑問，黃金珠寶賽道是一個“長坡厚雪”賽道。近年來，受投資需求旺、婚慶需求回升、悅己需求高增三大需求驅動之下，金價一路狂飆，市場規模亦大幅擴容。
具體而言，由於黃金具備保值增值概念，在宏觀環境諸多不確定性因素影響下，黃金投資效應顯著，倫敦現貨黃金價格從19年初至24/3/8累計上漲70%，同期上海現貨金價漲幅78%。截至4月5日，現貨黃金價格已上漲至每盎司2324.15美元，與此同時國內基礎金價也到達高位，4月8日，國內AU9999金價突破550元/g，足金飾品金價也逼近730元/g。此外，隨着工藝變革審美崛起，悅己需求也不斷高增，婚慶需求則逐步從“鑽石”轉向“黃金”。
上述多重需求的驅動之下，近年來國內黃金珠寶市場也不斷擴大。2022年，黃金珠寶市場銷售收入爲人民幣4,098億元，佔整個珠寶市場的57.0%，預計2027年將達到人民幣5,465億元，複合年增長率爲5.9%，繼續保持增長之勢。
(圖片來源：夢金園招股書)
在這其中，尤以三線及低線城市黃金珠寶人均消費增長速度更爲迅速。從2017年的460.7元增至2022年的617.5元，複合年增長率爲6.0%，預計2027年三線及低線城市的黃金珠寶人均消費將增至856.7元，複合年增長率爲6.8%，三線城市增速跑贏整體行業增速。
鑑於上述發展潛力，夢金園也戰略性地將三線及以下城市視爲市場切入點，深度掘金下沉市場。
截至2023年，夢金園建立了超過2817家加盟店、35家自營店、7家直營服務中心及17家省代理及主流電商平臺的線上商店的銷售網絡。其中，該公司三線及以下城市加盟商的所得收益佔比爲41%;一線城市則爲0.6%;二線城市爲19.2%。從行業趨勢來看，此舉顯然具有一定前瞻性，畢竟目前三四線城市正逐漸成爲黃金零售市場新的增長動力。
當然，雖然黃金消費需求猛增，但供給不足似乎也給行業增添些許“煩惱”。
據《中國黃金年鑑2023》披露，2022年底，我國金礦資源量15798.01噸，約佔全球黃金資源量的16%。我國雖然金礦資源量較大，但是以中小型礦山爲主，中低品位礦牀居多，因此長期以來對外依存度較高。同時，受“供不應求”這一因素影響——2023年我國黃金消費量1089.69噸(同比增長8.78%)，但全國共生產黃金519.289噸(同比增長4.31%)，國內黃金珠寶品牌商也不乏“原料急”的風險。
在這個發展背景下，國內黃金珠寶行業衍生出三種採購黃金方式，即直接採購、黃金租賃以及接納舊料三種採購渠道。
2021年至2023年，夢金園直接採購黃金數量佔所獲黃金總數比例分別爲46.5%、55.9%、62%，舊料業務佔所獲黃金總數比例分別爲49.9%、40.8%、34.8%。不過，需要注意的是，或由於舊料業務佔比夠高，此前夢金園還曾被外界質疑其以舊換新業務佔比較高的原因及合理性。
事實上，結合行業特徵來看，夢金園顯然的舊料業務顯然也是合乎常規的普遍現象。
據中國黃金協會發布的《中國黃金年鑑2021》、《中國黃金年鑑2022》及《中國黃金年鑑2023》，2020年、2021年及2022年中國舊金珠寶打造的黃金珠寶的比例分別爲57.1%、24.6%及30.4%。同期內，夢金園舊黃金佔總收益的比例介乎33.7%至48.5%，該區間雖略高於《中國黃金年鑑》中的數據，但保持大致相同的水平。
此外，夢金園強大的黃金提純能力，亦促使該公司擁有其他黃金珠寶品牌不可比的優勢。據弗若斯特沙利文，夢金園的黃金提純能力使公司發展成爲999.9高純度黃金珠寶市場的主要參與者，按黃金珠寶收益計，2022年該公司位居999.9高純度黃金珠寶市場榜首，併爲首批實現999.9高純度黃金珠寶的規模化、自動化生產的黃金珠寶製造商。
綜上可見，雖曾因“以舊換新業務”被外界質疑，但夢金園整體發展前景仍是充滿潛力的。
結語
巴菲特有這樣一句經典名言：“人生就像滾雪球，重要的事情是找到很溼的雪和很長的坡。”
從上述種種行業趨勢來看，黃金珠寶賽道顯然是典型的長坡厚雪賽道，夢金園的成長潛力無疑也是可觀的。未來隨着市場黃金需求充分釋放，夢金園業績也有望憑藉技術優勢、品牌效應進一步增厚，投資價值自然而然隨之增高。
