智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，當前央行平價縮量續作MLF與地量等額續作OMO，更多是資金面寬鬆確認的體現。展望未來，今年2月央行超預期調降5年期LPR利率，近期陸續有中小銀行跟進下調存款利率，本質上已完成實質降息。目前貨幣政策進入觀察期，短期內進一步寬鬆概率不大，預計4月資金利率或在政策利率附近或略往上5BP運行。
下一步，央行操作與資金面走向取決於本輪國內穩增長政策發力效果與美聯儲操作。國內方面需觀察經濟數據恢復的可持續性，海外方面關注美國就業強勁與通脹數據黏性延緩美聯儲降息對我國央行降息的掣肘。展望二季度，伴隨着政府債發行加快，預計央行更多采取降準或投放MLF對沖，降息空間則相對有限。
事件：根據央行公開市場業務交易公告：“爲維護銀行體系流動性合理充裕，2024年4月15日人民銀行開展20億元公開市場逆回購操作和1000億元中期借貸便利(MLF)操作。”
中信證券主要觀點如下：
防空轉、降準置換、資金充裕下MLF繼續縮量
2024年3月15日，央行投放MLF規模1000億元，價格保持不變，4月17日將到期1700億元MLF，本週將實現淨回籠MLF資金700億元，爲2022年11月以來第二次淨回籠MLF(上一次爲2023年2月)。此外，2024年3月15日，央行繼續保持逆回購地量投放資金20億元，當日到期逆回購資金爲20億元，同樣爲近年來最低的當日逆回購投放水平。
央行對MLF繼續平價縮量續作與OMO地量等額續作均延續了“防空轉”思想。中信證券表示，今年兩會政府工作報告首次提到“暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉澱空轉”，央行在維持資金面鬆緊適度上仍有剋制。從資金利率走勢不難發現，今年以來DR系列利率保持高度穩定性，其中DR001維持在1.6%以上，DR007維持在1.8%以上，波動性明顯減弱的同時資金利率並未向下偏離政策利率中樞。
此外，在降準後對MLF縮量本來也是央行慣例，這是央行調節中期流動性的通常操作。歷史上看，在2018年以來的13次降準中，有8次伴隨着同月或下月MLF縮量續作。
最後，目前貨幣市場流動性充裕，也使得銀行對MLF需求不高。一年期存單利率在3月跨季後快速下行至2.07%的極低位水平，大幅低於目前2.5%的MLF利率。事實上，在上月央行MLF操作公告已明確表示“全額滿足了金融機構需求”。
降息短期難以期待，關注降準支持政府債發行
中信證券認爲，當前央行縮量續作MLF與地量等額續作OMO，更多是當前資金面寬鬆確認的體現，屬於滯後變量。歷史上看，在資金面充裕時期，縮減投放是央行操作慣例；相反，在資金面偏緊時期，央行則會加大投放力度。
展望未來，去年12月底存款利率下調，今年2月央行超預期大幅調降5年期LPR利率，同時近期陸續有中小銀行跟進下調存款利率，本質上已完成實質降息。目前貨幣政策進入觀察期，預計短期內進一步寬鬆概率不大，資金面或以穩爲主。預計4月資金利率或在政策利率附近或略往上5BP運行。
下一步央行操作與資金面走向取決於本輪國內穩增長政策發力效果與美聯儲操作。國內來看，目前3月PMI大幅上行，但通脹與出口數據仍有回落，需進一步觀察經濟數據恢復的可持續性。需要注意的是，在房地產大週期築頂回落階段利率中樞趨勢下行沒有改變，但仍要關注階段性經濟回暖，若未來經濟數據出現月度級別的好轉，不排除央行貨幣政策邊際收斂。海外方面，近期發佈的美國3月非農就業與通脹數據仍偏強，這或將延緩美聯儲降息進程，對我國匯率帶來壓力，並對我國央行降息形成掣肘。
風險提示
超預期違約事件：違約事件無法預測，超預期的違約事件會對市場風險偏好造成衝擊，可能會造成恐慌拋售與踩踏，使得估值上行，價格下跌。
政策不確定性：城投、地產以及民營企業融資環境受政策因素影響較大，隱債化解框架下城投一級發行仍嚴格，地產債券融資尚未完全修復，相應的對應政策大開大合概率較小，但若經濟修復緩慢、貨幣傳導淤堵、財政刺激對經濟帶動效果不明顯，政策籃子仍有較多工具可以使用。
理財淨值化對市場擾動加大：理財產品原來因爲覈算優勢，可以抵禦市場波動，隨着理財淨值化改造完畢，原來的“債市定海神針”變爲“波動放大器”，2022年11月-12月的理財贖回潮即是由利率上行幅度過大而觸發，導致信用債、金融債遭到拋售，進一步加大價格跌幅。