在熬過漫長的季節之後，生豬行業似乎終於嗅到了復甦的味道。
最新的數據顯示，截至上週末，全國生豬均價15.2元/kg，較清明節上漲 0.73%。將視線往前撥，3月份主要的上市生豬養殖企業商品豬銷售均價紛紛實現環比上漲，延續了年初的漲勢。
以中糧家佳康（01610）爲例，今年前三月公司的商品大豬銷售均價分別爲14.2元/公斤、14.46元/公斤、14.63元/公斤，價格呈現溫和上漲態勢。
豬價淡季不淡，這對於二級市場的投資者而言顯然是一個好的信號。智通財經APP注意到，剛過去的2023年，豬價全年低位運行，且價格波動率顯著下降，消費的彈性減弱，本輪熊市週期的時間長度在可追溯的歷史週期裏絕無僅有。在此背景下，豬企業績普遍承壓。
以港股相關公司爲例，去年萬洲國際（00288）和中糧家佳康的營、利兩端的表現均不盡如人意。今年一季度，中糧家佳康的淨虧損（生物資產公允價值調整前）亦達到了4.45億元。不過隨着生豬價格在消費淡季連續逆勢回暖，此前被悲觀預期籠罩的豬肉股或將重新進入活躍投資者的股票池中。
業績低點已過？
2023年，消費市場在強預期之下演繹了結構性分化的“劇本”。就生豬行業而言，儘管生豬整體受宏觀事件影響較小，整體看其保持着相對獨立的產業週期，豬價全年圍繞15元/公斤的價格中樞在上下2元/公斤區間波動，但產業利潤卻創出最長虧損時間，市場“冷感”超出外界預期。據統計，2023年全國22省市生豬均價爲15.24元/公斤，同比下跌19.4%，行業繼續深陷深度虧損境地。
在豬價持續低迷的大背景下，相關上市公司的業績表現備受考驗。還是以中糧家佳康爲例，2023年公司的生豬出欄520萬頭，同比增長26.7%，略超年初目標。儘管產能穩健增長，但在低迷豬價拖累下，中糧家佳康全年的收入同比下降超一成至115.68億元，這也是該公司連續第三年收入負增長。同時，公司的盈利則徘徊在盈虧平衡線附近，生物資產公允價值調整前的歸母淨利潤爲0.51億元，而若按當年底的生豬價格調整後的歸母淨利潤則爲-1.36億元。
無獨有偶，港股另一家代表性企業萬洲國際的業績表現同樣疲軟。數據顯示，全年看公司的收入爲262.36萬美元，而生物資產公允價值調整前的歸母淨利潤爲6.06億美元，同比下降56.8%；調整後的歸母淨利潤爲6.29億美元，亦顯著低於上一年度的13.7億美元。
需要指出的是，相比於一般豬企，萬洲國際海外業務佔比更高。就2023年來說，公司國內業務佔總收入及經營利潤的比重分別爲33.3%、64.4%，而其位於美國和墨西哥的業務佔總收入及經營利潤的比重則分別爲54%、22.4%；此外，萬洲國際還有部分收入及經營利潤由歐洲業務貢獻。
從萬洲國際豬肉板塊的數據變動趨勢看，2023年公司不僅僅只是國內的業務出現了營、利雙降，其餘如美國及墨西哥業務的表現亦不樂觀。數據顯示，該公司來源於美墨的豬肉業務的收入同比下降了8.9%，而虧損則進一步擴大至6.24億美元。
萬洲國際財報透露的信息並不令人意外。若將視線擴大到全球，2023年生豬價格確實很有些“環球同此涼熱”的意味。以美國爲例，芝商所發佈的數據顯示2023年平均生豬價格爲1.36美元/公斤，同比下跌17.1%；另據美國農業部數據，2023年平均豬肉價格爲1.98美元/公斤，降幅亦達到了13.5%。
週期拐點可期？
往者不可諫，而展望未來或許已無需過度悲觀。在豬週期的分析框架中，影響豬價走勢的主要因素是供需關係，由於我國豬肉消費需求相對較爲穩定，因此豬價的影響因子主要在於供給側的變化。
現階段，生豬產能去化節奏和幅度或正預示週期拐點漸近。公開資料顯示，自2023年初進入新一輪去產能週期以來，本輪產能去化時間已經超過一年。根據農業部、湧益諮詢的數據，截至今年3月，本輪產能去化幅度已分別達到10%、12%，幅度已經接近上一輪週期（2021-2022年）的累計去化幅度（9%、15%）。另據公開數據，截至今年2月末，國內能繁母豬存欄數爲4042萬頭，這也是自2021年以來最低的存欄量。
另外，考慮到當前生豬價格仍低於規模場的完全成本，虧損未完全扭轉的情況下規模場補產能水平有限，且後備母豬的收縮將持續傳導至能繁存欄上，因此預計後續較長時間裏生豬產能仍將維持當前低位水平。
值得一提的是，今年早些時候農業農村部印發《生豬產能調控實施方案（2024年修訂）》，將全國能繁母豬正常保有量目標從4100萬頭調整爲3900萬頭，同時將能繁母豬存欄量正常波動下限從正常保有量的95%調整至92%。此次農業農村部下調能繁母豬的正常保有量，這被部分市場觀察人士視爲本輪產能出清仍有空間的信號。
智通財經APP認爲，儘管從生豬供需層面看，市場對於週期即將見底仍存在一定的分歧，但近年來養殖端各個環節的大幅虧損不大可能成爲一種常態。而結合各家上市公司的財報來看，目前哪怕是頭部企業也正面臨着較大的經營壓力，這一狀況或同樣指向週期拐點將近。
最後，回到資本市場視角，“最冷”豬週期已經讓相關企業的業績和股價經歷了深度的調整。儘管現有基本面數據尚不能支撐行業全面反轉的結論，但週期的魅力也正在於波動和預期差。對於高風偏的投資者而言，當前或已是提前博弈週期反轉的時間窗口。
