智通財經APP獲悉，長江證券發佈研究報告指出，3月以來市場風格等短期因素造成銀行股調整。但中期維度，紅利價值重估的邏輯沒有改變，經濟降速、利率下行背景下，股息率和無風險利率的利差仍有收斂空間。2023年以來，高股息銀行股的每輪調整幅度都有限，當前時點，看好三類紅利型銀行股的價值重估。
長江證券主要觀點如下：
方向一：紅利穩定型銀行股——國有大行和招商銀行
長江證券強調，國有大行是紅利估值體系下，銀行股的定價中樞，股息率與無風險利率對標，尋求合理利差。目前五大國有銀行的平均股息率5.63%，與10 年期國債收益率的利差達332BP。在降息週期、銀行ROE下行的宏觀環境下，市場對國有大行的分紅穩定性、持續性存在分歧。
但長江證券判斷，中期維度內國有大行能夠維持利潤穩定+30%分紅比例不變。核心邏輯在於，雖然淨息差和ROE繼續下行是確定性趨勢，但未來資本規模也將降速，預計今年全國貸款增速就將明顯下降。同時，資本監管政策對國有大行友好，RWA 增速持續低於貸款或總資產增速。基於情景假設測算，即使未來三年國有大行的淨利潤保持零增速，ROE下行，分紅比例保持30%不變，在多種情形下資本依然能夠滿足要求。
招商銀行(600036.SH)是中長期分紅能力最突出的銀行股。招商銀行基於2023年報規劃的分紅金額，分紅比例上升至35%，此前四年保持33%(上市銀行中穩定性最高)，截至3月25日，2023年規劃股息率達到6.29%，顯著高於國有大行。強分紅能力源於高ROE和資本集約管理，預計未來中期維度內，35%高分紅比例能夠保持。一方面，ROE依然領先行業；另一方面，與國有大行邏輯類似，不追求高速擴表，未來規模降速減少資本需求，同時資本新規的調整方向也有利於房貸、信用卡等優質零售資產，RWA佔總資產比例也將進一步降低。
方向二：紅利增長型銀行股——高增速+高股息中小銀行
長江證券認爲，以江蘇銀行(600919.SH)、成都銀行(601838.SH)爲代表的頭部城商行近年來業績高增長，2023年前三季度歸母淨利潤同比增速分別高達25.2%、20.8%，同時保持30%高分紅比例，當前靜態股息率分別高達5.38%、5.80%。展望未來，雖然受行業貸款降速、息差收窄等影響，頭部城商行業績增速預計相較之前的高增速也會降速，但仍然處於上市銀行領先水平。
從分紅穩定性角度上看，江蘇銀行已通過可轉債轉股完成資本補充、未來發展戰略清晰，成都銀行公司章程明確規定每年分紅比例均不低於30%，預計未來能夠保持高分紅比例。業績強勁和穩定高分紅，意味着以江蘇銀行、成都銀行爲代表的頭部城商行動態股息率有望每年持續上行，吸引力非常突出。
方向三：紅利改善型銀行股——資產質量改善帶動估值修復
紅利估值體系下，低估值銀行股迎來修復機遇。長江證券表示，以前的傳統估值體系更注重增長空間和增速彈性，一批銀行股由於成長性弱，市場關注度和交易活躍度很低，估值折價嚴重。其中部分銀行股雖然增速不高，但經營狀況和分紅比例長期穩定，在當前低估值下帶來穩定的高股息率，存在配置價值和估值修復邏輯。
對於低估值銀行股，資產質量改善是估值修復的必要條件，不良率和撥備覆蓋率變化方向是核心。渝農商行(601077.SH)、北京銀行(601169.SH)、上海銀行(601229.SH)近年來不良率下行，重點領域房地產方面，渝農商行對公房地產貸款佔比僅0.5%，顯著低於行業。三家銀行的超低估值帶來高股息率，目前靜態股息率分別高達5.93%、5.47%、5.99%。
風險提示
1、社會實際融資需求持續低迷；2、經濟下行壓力加大，銀行資產質量明顯惡化。