智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，本輪銅價月度環比漲幅接近前幾輪成本週期中樞，而同比較之前還有很大差距，且大宗未普漲，需要跟蹤，但不足以確認新一輪上行週期。就銅價影響的主要品類空調來看，當前銅價線性外推，年內1%-3%的綜合成本漲幅基本可以由2%-3%的整機漲幅對沖，實際壓力或遠小於此，無須下修板塊盈利預期。當前板塊估值仍在近十年偏低位，需求有催化，龍頭經營穩健，建議積極佈局。
國聯證券主要觀點如下：
銅價走高，成本盈利關注再起
年初製冷劑配額核發，近期銅價快速上行，成本端再受關注。國聯證券表示，以最新價格線性外推，3月銅價環比+5%，斜率與近三輪成本上行週期基本相當，而同比僅僅持平，尚未形成壓力。除銅價以外，其餘大宗中鋼價短期走弱、鋁價溫和上行，塑料基本平穩，大宗未有普漲，整體來看，當前成本需要持續跟蹤，但尚不足以確認一輪新的上行週期;而製冷劑供給有序化，價格上漲有驅動，但佔空調出廠價比例不足1%，對整機盈利能力影響極爲有限。
量化推演，當前成本壓力可控
國聯證券表示，以單臺用量爲基準測算，銅佔典型家用空調淨重的比例約爲17%，佔冰箱淨重的比例約爲2%;測算國內空調廠商線上樣本產品單臺用銅量在6千克左右，線下機型或接近7千克。結合奧克斯及志高採購價及單臺營業成本，估算銅佔空調營業成本的比重多在25%-30%之間。取銅佔空調營業成本爲30%，初始毛利率25%，控制其他變量測算毛利率影響，則5%-10%的銅價同比漲幅對應到3pct內的毛利率影響，而2%-3%的整機均價漲幅即足以對沖，而考慮到龍頭公司內部降本增效及產業鏈壓力轉化，實際壓力或遠小於此。
過往週期，龍頭盈利表現穩健
國聯證券指出，過去20年，家電經歷了3輪大宗價格上漲，其中10-11年家電下鄉約束提價空間，板塊盈利能力連續下行區間較長，極限跌幅較後兩輪更大。沒有政策影響的兩輪週期中，壓力最大的10、17及21年，板塊整體毛利率降幅在小個位數，淨利壓力更小，龍頭好於二線，部分公司逆勢提升。共性結構特徵包括：1)幅度上，代工出口毛利率壓力較大，白電龍頭及內銷小電壓力相對小，外銷壓力普遍大於內銷；2)節奏上，白電利潤端反映較快，龍頭環比恢復較早，後周期及小家電有約2-4個季度滯後，壓力相對持續。
股價角度，成本並非主導因素
國聯證券表示，基於過去三輪成本上行週期的歷史經驗，原材料短期快速上行對家電板塊毛利率雖有壓制，幅度卻遠小於根據成本和終端價格漲幅簡單計算的結果，而淨利壓力又顯著小於毛利，龍頭在成本企穩後快速修復。市場方面，板塊表現偏弱的兩個階段，都以地產週期向下爲背景，21年還有估值基數影響，而跑贏階段也分別對應家電下鄉及17年空調去庫存後的熱夏，整體來看，需求主導市場表現，成本大多時候僅是相對收益向下階段的影響因素之一。
風險提示：原材料價格大幅普漲，空調庫存大幅積累，外資大幅波動。