自去年10月底以來，儘管標普500指數標的企業的收益幾乎沒有變化，但該指數上漲了約25%。投資者對任何聲稱從人工智能(AI)或減肥藥中獲利的公司都愛不釋手。而且一些發現“縮水式通貨膨脹(商品價格不變但尺寸變小)”的主要消費品股票和零售商，也被交易員以一些令人震驚的估值推高。如果標普500指數在本輪反彈中觸及6000點左右，估值將與1990年代互聯網泡沫的峯值相當。如果有足夠多的散戶投資者持有看漲期權和/或借入資金，就有可能實現這一目標。
但股市的狂熱似乎掩蓋了美國和全球經濟的逐漸疲軟。美國的經濟衰退仍在離開視線。與此同時，飆升的美國股市很可能會加劇通脹，美聯儲現在不得不在本週的FOMC會議之前考慮最近公佈的兩份火熱的通脹數據。而且最近的數據顯示，大約一半的國家處於衰退之中，而投機泡沫正困擾着華爾街。這讓美聯儲主席鮑威爾和美聯儲陷入了一個爲難的境地。
美股市盈率有點高
目前美股的反彈比2020年11月新冠疫苗廣泛接種後的反彈更快、更高。
Yardeni Research的數據顯示，自2022年以來，企業利潤沒有太大變化。收入增加了，但利潤率下降了，利潤率下降的一個關鍵原因是，現在幾乎所有要再融資的債務的利率都要比以前高。利潤率目前已停止下降，但沒有跡象表明AI推動了利潤率的增長。
這一切都有點奇怪。迄今爲止，已有74家公司發佈了負面的第一季度收益指引，遠高於平均水平。32家公司發佈了積極的指引，低於平均水平。數據繼續顯示，美股並沒有經歷盈利繁榮。通常情況下，如果股票價值更高，投資者就會希望標的企業賺更多的錢。但股市似乎並不在意。投資者願意爲同樣一美元的收益支付更高的市盈率，自去年10月以來的漲幅幾乎100%來自市盈率擴張。當然，過去發生過更瘋狂的泡沫；然而，專家們將這個市場略低的估值與互聯網泡沫的峯值進行比較，得出這不是泡沫的結論，這似乎有點不合實際。
標普500指數在2023年的每股收益約爲223美元，當前交易價格超過5100美元——這相當於23倍的收益。相比之下，21世紀該指數的平均市盈率約爲17.5倍，包括互聯網時代、2000年的週期性牛市、2008年的殘酷熊市，以及2010年的復甦。似乎很難找出一個有力的好理由，讓當前股票的估值比利率爲0%時高出30%。
到目前爲止，人工智能的炒作並沒有轉化爲更高的收益。雖然由於科技公司的盈利強於預期，市場避免了盈利同比大幅下滑，但這些數據並不都那麼令人印象深刻。如果有的話，類似的情況可能更接近千禧時代，當時公司和政府出於對世界末日的恐懼，花費了大約3000億至5000億美元。最終，互聯網確實兌現了其逐步提高經濟生產率的承諾，而那些以100倍或更高收益融資的公司卻沒有。恐懼驅動的消費週期很快就結束了，留下有用的創新，而無用的東西逐漸消失，伴隨着硅谷辦公空間的過剩和辦公傢俱的打折。在那個週期中，納斯達克指數從高點跌至谷底下跌了約80%。
美股面臨利空：美國經濟放緩與通脹抬頭
美國經濟衰退仍在逼近。我們可以從費城聯儲發佈的州級經濟數據中看出這一點，而且美聯儲比市場更早看到了這一點——幾乎可以肯定，這就是他們暫停加息的原因，而不是因爲他們想讓散戶交易員在英偉達(NVDA.US)的看漲期權交易中獲利豐厚。
下午是2022年3月美聯儲開始加息時美國各州的經濟狀況。
到2022年9月，這一週期開始轉向，但大型人口中心的經濟持續增長。
2023年6月，情況繼續降溫——大型人口中心(東海岸、佛羅里達州、加利福尼亞州和德克薩斯州)從快速增長轉爲緩慢增長。
現在數據明顯變化——美國東北部和中西部陷入衰退，而一些陽光地帶的州則表現得更好。
美國還沒有公佈第一季度的經濟數據，但如果看看領先的經濟指標和更高頻率的數據，這種放緩就很明顯了。例如，來自英國、加拿大和澳大利亞的數據顯示，它們的商業週期領先於美國，全球經濟正在降溫。
此外，理解這一點的關鍵是要明白，美國三分之二的人口生活在密西西比河以東。如果你看一下北美的人口密度圖，你會看到這些人口中心正在經歷緩慢的失業。另一個有趣的趨勢是低工資的移民勞動力，加拿大就業報告特別指出，他們的人口增長速度快於勞動力市場。
Seeking Alpha專家Logan Kane認爲，這對美聯儲來說非常棘手，因爲泡沫主要集中在德克薩斯州、加利福尼亞州和佛羅里達州，但早期的失業發生在美國東北部和中西部。Kane稱：“我真的不知道在這種情況下你應該如何制定政策——沒有辦法贏。”
美聯儲曾試圖改變銀行資本金要求，以控制貸款和投機行爲，但銀行業遊說團體瘋狂地進行了反擊，這些規定可能會被淡化。因此，美聯儲現在正試圖通過維持高利率來遏制正在形成的資產泡沫。美聯儲的老派思維是忽視資產泡沫，但央行官員們的新做法是，在泡沫長期扭曲和損害經濟之前，通過收緊政策，越來越多地遏制資產泡沫。2000年，前美聯儲主席艾倫•格林斯潘也採取了這一措施，在沒有造成大量失業的情況下，他們成功地戳破了泡沫。結果是標普500指數下跌了50%。美聯儲將利率維持在5.5%，但許多使用泰勒規則的模型運行都表明美聯儲應該降息。
在30次模型運行中，8次暗示美聯儲加息，18次呼籲降息。鮑威爾在上次FOMC會後新聞發佈會上被記者追問這個問題。鮑威爾可能知道而記者們不知道的是，美聯儲有意保持高利率，以避免助長泡沫和/或另一次通脹飆升。美聯儲目前的利率政策幾乎肯定會在已經放緩的經濟領域造成更多的短期失業。然而，從長遠來看，通過防止不當投資，他們將爲更低的失業率和更高效的經濟創造條件，這也可能是真的。投資者目前預計美聯儲將在6月開始降息，糟糕的通脹報告和投資者的熱情可能會促使美聯儲打消這一想法，並維持利率在高位，直到市場明白這一信息。
對投資的影響
2010年代的美股牛市主要是由減稅、0%的利率和多重擴張推動的。這導致投資者對未來企業利潤做出假設，而這些假設最終將被證明是錯誤的。當這種情況發生時，泡沫將破裂，股市可能會經歷“失去的十年”。由於儲蓄率接近歷史低點，這可能會促使X一代和嬰兒潮一代的生活方式發生一些不愉快的轉變。
美聯儲願意將利率維持在高於必要水平的水平，以遏制當前的股市狂熱。這對股市和經濟不利，但對那些願意持有現金的人有利。以當前價格計算，股市可能會有6%的長期漲幅，但如果股價回落至本世紀初或2010年代的水平，那麼股市很可能會下跌50%。
大多數投資大佬似乎認爲當前的環境是泡沫。摩根大通首席執行官傑米•戴蒙(Jamie Dimon)在最近的一次採訪中表示，市場存在“一點泡沫”。對沖基金GMO聯合創始人、傳奇價值投資大佬傑里米•格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)也發表了看空觀點。在過去一年半的時間裏，包括美聯儲和英國央行的多位經濟學家在內的許多央行研究都認爲，市場可能存在泡沫。阿波羅全球管理公司首席執行官馬克•羅文(Marc Rowan)也對泡沫提出了警告。就連“木頭姐”凱西·伍德(Cathie Wood)也在獲利了結。事後看來，泡沫領域將是顯而易見的，但藍籌股主要消費品股、人工智能股、減肥藥股、美國陽光州房地產、多戶公寓建設、私人信貸和垃圾債券都存在嚴重的錯誤定價。
結論
隨着經濟放緩和股市投機狂熱的醞釀，美聯儲正處於進退兩難的境地。他們將有機會在本週推翻市場的降息預期，重新掌控局面，尤其是考慮到通脹似乎並沒有按計劃消退。美聯儲將更新其經濟預測摘要(點陣圖)，如果他們打算打擊市場寬鬆預期，他們可能會在會上和會後新聞發佈會上這樣做。