在經濟史上，剛過去的2023年大概註定會是極不平凡的一年。對於中國經濟而言，這一年的主題是求“穩”和追求高質量發展。一方面，在美聯儲超預期加息、地緣衝突不斷的大背景下，全球經濟面臨衝擊，大宗商品價格波動劇烈，國內經濟的復甦速度和力度也受到了擾動；另一方面，我國通過降息、降準、發行萬億國債、降低赤字率等多種方式刺激經濟，對國內經濟信心的企穩和修復起到了重要作用。
內外部諸多因素的干擾下，2023年黑色系的價格走勢可謂是一波三折。以焦炭爲例，作爲煤焦鋼產業鏈的上中游產品，過去的這一年可以說是於迷茫中尋底的渾沌時刻。
行業進入調整期，此時最是考驗產業鏈上企業的“成色”與韌性。智通財經APP注意到，日前，中國旭陽集團（01907）披露了2023年報。對於這家全球最大的獨立焦炭生產商及供應商而言，2023年固然充滿了挑戰，但旭陽在面對外部壓力時還是展現出了超強的經營韌性，同時這份財報裏還藏着諸多的結構性亮點……
基本面穩健業務擴張節奏平穩
通覽中國旭陽的2023年報，公司的基本面依然是“穩”字當頭。數據顯示，全年公司實現收入460.66億元（人民幣，單位下同），縱使在全行業承壓的背景下依然實現了6.8%的正增長，並刷新了該公司史上收入規模的新高。
拆分收入結構來看，報告期內旭陽的焦炭及焦化業務實現收入180.77億元，同比增加了10.4%，該業務佔公司總收入的比重約爲39.2%。值得一提的是，期內旭陽焦炭產品的平均售價爲2201.4元/噸，較上年同期的3041.7元/噸有較大程度的下跌，但得益於公司非全資附屬公司旭陽中燃於2023年6月納入合併範圍帶來了增量收入，因此旭陽的焦炭及焦化業務規模整體仍保持增長。
中國旭陽的另一大核心業務精細化工板塊也於2023年取得了強勁的業績表現。數據顯示，期內公司該業務實現收入186.81億元，同比增幅達到了21.1%，收入佔比約爲40.6%。據瞭解，該業務的增長一方面要歸功於旭陽位於滄州的己內酰胺二期工程建成投產，另一方面也得益於旭陽中燃並表後，其合成氨及甲醇產線也貢獻了可觀增量業績。
值得一提的是，2023年中國旭陽的運營管理服務業務實現了大跨越式的增長，業務規模由上年同期的1.17億元勁增至20.17億元，增幅高達1625.2%。據悉，這主要是期內旭陽新增了運營管理山東鉅野萬山偉業10萬噸的苯加氫項目，並於去年10月與康乃爾集團簽署戰略合作協議，運營管理其30萬噸的苯胺項目。
過去這一年，由於焦炭等黑色系產品市場交易清淡，旭陽主動收縮了貿易業務。全年來看，旭陽貿易業務實現收入71.68億元，佔公司總收入比重約爲15.6%。
盈利方面，受到終端需求疲弱影響，2023年焦炭等產品的售價較上年同期有較大幅度的下滑，進而使得中國旭陽的盈利能力短暫承壓。數據顯示，全年旭陽實現毛利33.25億元，對應毛利率約爲7.2%。不過，期內公司的精細化工業務的毛利率逆勢上升了0.3個pct至7.3%，這主要得益於滄州己內酰胺二期投產後，其原材料環己酮工藝改善及配套更加完善使成本得到了進一步的壓降。
另外，儘管行業“逆風”，但中國旭陽依然十分重視回饋二級市場的投資者。根據年報，旭陽計劃向股東派發末期股息每股1.2分，派息總額約爲5309萬元。
內生外延蓄力新週期
2024年以來，由於鋼廠復產節奏偏慢，供需雙弱，此背景下近期焦炭第五輪降價落地執行。此外，市場仍有第六輪提降預期，中長期看價格走勢的關鍵預計仍在於焦炭的需求端能否得到進一步的改善。
市場磨底期間，“修煉內功”爲下一個週期蟄伏蓄勢或許不失爲一個好的選擇。回看中國旭陽，2024、2025年將是公司2021-2025五年計劃的收官階段，對於旭陽而言，在接下來的時間裏推動傳統能源產業、氫能產業長效發展，夯實差異化競爭優勢以求實現長週期的高質量增長無疑是重中之重。
傳統優勢業務領域，旭陽的業務擴張節奏預計在2024年還會進一步提速。目前，旭陽正在湘東工業園萍鄉生產園區開發建設年產180萬噸焦炭項目；除了上馬新項目外，旭陽也計劃在國內外尋找潛在的運營管理、併購項目。根據公開資料，旭陽目標在2025年將焦炭相關產能擴張至3000萬噸，市佔率達到10%。
在精細化工領域，中國旭陽將會把目光瞄準潛在需求較大、國內供應量相對較小的新型精細化工產品市場，開闢新的業務增長極。中長期來看，旭陽將以己內酰胺爲基礎打造全球範圍內領先的新材料產業，通過自建與託管雙輪並驅，建設以己內酰胺爲平臺的高精尖尼龍新材料基地。
而在以氫能產品爲代表的新興領域，中國旭陽則將繼續以京津冀地區爲主要着力點，通過制、儲、運、加、研、用全產業鏈佈局，建設一體化閉環氫能產業圈。下一步，旭陽將推進定州-高碑店-北京的氫能長輸管道建設，降低氫能運輸成本，併成立合資公司以擴大氫能運輸車隊；同時，公司還將繼續推進液氫、天然氣摻氫、氫能示範項目等建設。另外，旭陽也計劃在萍鄉生產園區投資新建氫能產品項目。
結合往績，中國旭陽內生外延、自建項目與運營託管並重的發展策略顯然取得了良好的成果。行業視角看，不論是焦炭，抑或是化工產品，週期屬性均較爲突出，而在週期低谷旭陽將更多精力放在“修煉內功”如擴充產能、培育新業務等方面也有助於平緩業績波動、打造新的增長極，最終將有利於其在未來產業新週期到來時迸發出更強的增長動能。
基本面穩健、長期增長確定性極高的中國旭陽也贏得了市場長期資金的青睞。一個例證是，截至目前港股通持有中國旭陽的股份數量約有3.28億股，持股比例約爲7.41%；而這一組數據在2023年初時分別爲2.03億股、4.58%。換言之，在過去一年多里，南向資金正源源不斷地買進中國旭陽的股票。而除了長期資金的持續加倉外，中國旭陽還於去年底獲納入MSCI全球小型股指數之中國指數，這亦側證了國際資本看好中國旭陽集團的長期投資價值。