FX168財經報社(北美)訊 在暫時不考慮降息的情況下，美聯儲將在下週的政策制定會議上關注一個不同的話題:何時以及如何放緩量化緊縮，即縮減此前爲支持經濟活動而積累的龐大證券投資組合的過程。
最終計劃將在今年年中出臺。無論發生什麼，目的地比速度重要得多。
美聯儲持有的證券會影響經濟中可用的現金數量。央行的購買行爲將資金存入人們的銀行賬戶，然後銀行以超額準備金的形式持有這些賬戶。當準備金充裕時，貨幣市場利率穩定，並受到美聯儲支付準備金利率的支撐。當儲備變得過於稀缺時(就像2019年9月那樣），銀行就會爭奪現金，貨幣市場利率就會攀升並變得不穩定。
問題是，沒有人確切知道儲備在什麼水平上變得稀缺。找到它就像用不精確的高度表着陸一架飛機。出於這個原因，美聯儲需要在接近跑道時放慢下降速度，並在觸地點附近格外小心。
現在，還有很大的迴旋餘地。目前的外匯儲備約爲3.6萬億美元，而2019年9月的外匯儲備還不到1.5萬億美元。不過，自2022年底以來，美聯儲的逆回購工具流出了近2萬億美元資金，爲它們提供了支持。逆回購工具是爲貨幣市場共同基金等非銀行機構設立的資金存放場所。由於該工具只剩下4450億美元，儲備供應將很快結束，美聯儲證券持有量的減少將更直接地影響儲備。
（圖片來源：彭博）
因此，何時放慢量化緊縮步伐的問題變得更加緊迫。到目前爲止，美聯儲已將其持有的證券從2022年4月的8.5萬億美元減少到今天的約7萬億美元。它的國債投資組合正以每月600億美元的速度下降。抵押貸款證券的萎縮速度較慢，每月減少200億美元:高利率意味着人們不會提前付款，使決選利率遠低於每月350億美元的上限。
那麼下一步是什麼呢?我預計美聯儲將降低國債決選利率，可能降至每月300億美元。首先，它已經是萎縮最快的地方。此外，美聯儲最終希望迴歸到全美國國債的投資組合。這將避免人們認爲美聯儲正在優先分配信貸給住房部門。
第二個問題是持有哪些國債。更多的短期票據是有意義的。它們的收益率與銀行在美聯儲存款的利率密切同步，降低了央行融資成本超過其收入的風險。例如，去年美聯儲損失了1100億美元，因爲支付準備金利息的成本相對於長期國債和抵押貸款證券投資組合的回報大幅上升。今年可能還會進一步虧損。此外，持有短期國債將增加美聯儲實施量化寬鬆政策的能力，方法是將到期的短期國債再投資於長期資產，而不是擴大持有規模。對於擔心美聯儲在金融市場影響力的政策制定者來說，這是一個很有吸引力的選擇。
儘管所有的注意力都集中在美聯儲的資產負債表決策上，但由於種種原因，它們對長期利率的影響應該是微不足道的。首先，一項仔細的分析發現，宣佈量化緊縮政策時，利率的變動幅度往往不超過8個基點，遠低於宣佈量化寬鬆政策時的幅度。考慮到預期的不對稱，這是合乎邏輯的。寬鬆政策需要對市場或經濟造成巨大沖擊，因此通常會讓人感到意外。不過，一旦它到位，緊縮肯定會隨之而來，只剩下時間、幅度和持續時間的問題。
其次，真正重要的是終點——滿足銀行需求、避免市場混亂、確保準備金利率仍是貨幣政策主要驅動力所需的準備金水平。美聯儲之前的資產購買創造了充裕的資金，導致銀行更加依賴準備金作爲流動性的來源。因此，預計央行的目標是3萬億美元左右，是2019年9月水平的兩倍。
最後，量化緊縮的決定與美聯儲削減短期利率目標的時間和幅度無關。央行收縮資產負債表不是爲了收緊貨幣政策，而是爲了重建未來量化寬鬆的能力。只有在短期利率再次降至零下限，或者國債市場出現嚴重功能失調的情況下，這纔有意義。