智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，預計3月15日的春鬥工資增速或將高於2023年，達到過去三十年的高位。根據構建的春鬥工資增速模型，由於勞動市場偏緊、過去通脹較高，且企業盈利超預期，預計2024年春鬥工資增速或將高於2023年的3.6%。若得以實現，則日本結構性走出通縮的概率進一步提升，日元以及相關資產均可能走出亮眼表現。
▍華泰證券主要觀點如下：
一、 什麼是“春鬥”?
備受矚目的日本2024年 “春鬥”工資談判將在3月15日公佈初步結果。“春鬥”是日本每年春季舉行全國性勞資談判，對日本全年的工資漲幅有着“風向標”的指引作用：參與“春鬥”的企業數量持續增加，覆蓋700萬左右的工會成員，相當於2023年日本勞動總人口的10%以上;談判的對象主要是大企業，中小企業偏少，但談判的結果對其他企業的工資增速具有指示意義。“春鬥”公佈的工資漲幅通常包括年功序列工資漲幅以及基本工資漲幅兩部分，其中基本工資漲幅更重要，也是市場重點關注的內容。
2023年日本“春鬥”工資增速超預期回升至3.6%的高位，尤其是基本工資增速大幅增長。背後主要原因是2023年日本企業盈利超預期改善、年初居民公用事業價格大幅上漲以及通脹高企。
二、爲什麼2024年“春鬥”至關重要?
“春鬥”工資增速很大程度上影響2024年日本再通脹的可持續性。2023年GDP增速雖然位於較高水平，但由於實際可支配收入增速爲負，居民實際消費較爲疲弱。若2024年工資增速較高，實際可支配收入增速有望轉正，從而推動居民消費修復，成爲2024年增長的最重要支撐。
“春鬥”工資增長若進一步加快，可能標誌着日本向成功走出結構性通縮螺旋更進了一步。若“春鬥”工資增速回升至較高水平，日本有望實現工資-通脹的良性循環，幫助日本擺脫通縮。
春鬥工資增速也將左右日央行貨幣政策正常化前景。1月日央行貨幣政策會議上植田和男稱，重點關注3月“春鬥”談判結果，若確認實現工資-通脹的良性循環，日央行將考慮改變包括負利率在內的寬鬆政策(參見《日央行按兵不動但表態偏鷹，日元仍有彈性》，2024/1/23)。
三、2024年春鬥工資增速預計將超過2023年
目前，勞工雙方對“春鬥”結果均較爲樂觀，政府也對工資上漲“樂見其成”。3月7日Rengo發佈的工會平均漲薪要求爲5.9%，大幅高於去年的4.5%。僱主對漲薪的表態也相對積極，例如羅森、Aeon等多家大企業均宣佈較去年更高的漲薪計劃。政府也繼續出臺措施推動企業提高工資增速，例如爲漲薪幅度較大的中型企業提供稅收優惠。
預計3月15日的春鬥工資增速或將高於2023年，達到過去三十年的高位。根據構建的春鬥工資增速模型，由於勞動市場偏緊、過去通脹較高，且企業盈利超預期，預計2024年春鬥工資增速或將高於2023年的3.6%。若得以實現，則日本結構性走出通縮的概率進一步提升，日元以及相關資產均可能走出亮眼表現(參見《日本2024，宏觀趨勢與行業亮點》，2024/1/7)。
風險提示：
工資增速不及預期，日本經濟降幅超預期。