有機合成化工細分市場的龍頭企業——武漢有機控股有限公司(下稱“武漢有機”)又一次踏上了赴港上市的征程。智通財經APP獲悉，據港交所3月4日披露，武漢有機向港交所主板遞交上市申請，交銀國際爲其獨家保薦人。該公司曾於2023年3月1日、2022年6月17日遞表港交所主板。
中國苯甲酸“龍頭”
武漢有機招股書顯示，公司爲中國及全球市場頂尖的甲苯衍生品供應商，主要專注於通過有機合成工序製造甲苯氧化及氯化產品、苯甲酸氨化產品以及其他精細化工產品。公司的甲苯衍生品於有機合成化工行業，可用於食品防腐劑、家用化學品、動物飼料酸化劑以及農業化學及醫藥用途的合成中間體。憑藉公司以中國爲基地的產品開發及製造實力，公司的產品銷往70多個國家及地區。
根據弗若斯特沙利文報告，武漢有機在中國及全球市場的行業排名及市場份額證實公司在甲苯衍生品的生產方面處於領先地位。按2022年的銷售收入計，公司是中國最大的苯甲酸、苯甲酸鈉及苯甲醇生產商，分別佔2022年中國市場總收入的59.1%、37.3%及36.0%。於全球市場，公司於2022年在苯甲酸、苯甲酸鈉及苯甲醇生產商中位居第二，分別佔2022年全球市場總收入的35.7%、21.8%及21.3%。
截至2024年2月26日，武漢有機的自制產品組合主要包括五款甲苯氧化產品、兩款甲苯氯化產品、兩款苯甲酸氨化產品及超過20款具廣泛市場用途的其他精細化工產品。於2021年、2022年及2023年，公司的產品銷量分別約36.23萬噸、37.58萬噸及34.61萬噸。以銷售收入計，公司自制產品的收入佔2023年總收入的83%。
競爭加劇毛利率明顯下滑
業績方面，2021年、2022年、2023年，武漢有機收入分別爲約27.89億元、31.34億元、26.77億元（人民幣，下同）；同期，年內溢利分別爲約3.09億元、3.40億元、0.73億元。
智通財經APP注意到，武漢有機利潤率自2021年以來持續下滑，主要原因之一是公司銷售毛利率逐年走低。招股書顯示，公司毛利率從2021年的28.7%下降至2022年的24.3%並進一步下滑至14.1%。其中，公司主打產品甲苯氧化產品的毛利率由2021年的29.6%，下滑至2023年的10%。
武漢有機在招股書中表示，公司公司銷售毛利率下滑的主要原因爲經濟不明朗導致下游需求減少及市場供應增加導致市場競爭加劇。由於下游需求低於市場現有供應，對公司的定價造成巨大壓力。
此外，石油甲苯等原材料價格的波動，也是影響公司銷售毛利率的重要因素。武漢有機在招股書中表示，原材料價格（尤其是甲苯價格）受其上游產品（即原油）影響，而國際原油價格的任何變動可能會增加公司的銷售成本及降低的毛利與毛利率。
2021年至2023年，武漢有機消耗原材料成本分別佔公司銷售成本約54.7%、64.5%及59.0%。值得注意的是，公司原材料採購依賴少數供應商。過去三年，公司五大原材料供應商（均爲獨立第三方）分別合計佔採購總額約76.6%、78.0%及79.7%，而最大原材料供應商則分別佔採購總額約41.0%、32.9%及27.9%。
智通財經APP注意到，武漢有機需要就原材料支付予供應商的預付款項，2021年至2023年，公司預付款項分別爲6211.8萬元、2770.1萬元及2931.1萬元。
業務成長天花板較低
通常，擴大業務規模是提升公司議價能力的措施。據武漢有機在招股書中披露信息，公司也有意進一步擴大產能規模。
2023年，武漢有機武漢生產基地的產能利用率達到104%，潛江江新億宏生產基地的產能利用率爲86.4%。武漢有機合營企業河北康石亦經營河北康石生產基地，其設計產能爲每年7.9萬噸，已於2023年1月投產。此外，公司還計劃通過上市募集資金，建設主要着重生產甲苯氯化產品及衍生品的新生產設施以及增加湖北新軒宏生產基地的產能。
需要注意的是，苯甲酸、國苯甲酸鈉、苯甲醇等甲苯衍生品的成長天花板並不高。根據弗若斯特沙利文報告，2022年，苯甲酸、國苯甲酸鈉、苯甲醇全球銷量分別爲約29.55萬噸、21.53萬噸和19.92萬噸；預計到2027年，三大產品的全球銷量將達到34.52萬噸、20.78萬噸、22.41萬噸。
然而，2022年，苯甲酸、國苯甲酸鈉、苯甲醇全球產能已經分別達到約75萬噸、33萬噸和25.6萬噸，這意味着現有產能已能滿足未來幾年的市場需求。據此，武漢有機如何消化新增產能需畫一個問號。另據智通財經APP瞭解，於往績記錄期間，武漢有機在2022年2月、2022年12月及2023年12月分別向股東宣派及分派股息10.13億元、8980萬元及2.7億元，共計13.73億元，公司先分紅後IPO的做法，能否獲得二級市場投資者認可亦值得商榷。
