智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，一方面，隨着原鋁產能紅線逐漸逼近，再生鋁作爲供給增量愈發重要。另一方面，作爲重要的綠色轉型金屬，我國以火電作爲主要能源的電解鋁卻受困於自身“高能耗、高污染”的雙高特性。雙碳願景下，再生鋁綠色價值有望逐步顯化。CCER重啓爲再生鋁減碳價值提供了市場定價平臺。出口方面，歐盟碳邊境調節機制(CBAM)自2023年10月1日起正式步入三年過渡期，將於2026年正式開始徵稅。未來假若碳關稅生效，再生鋁製品獲得的碳成本優勢值得關注。
前言：
如同自然界的礦物會隨着地質運動而在經年累月中積存，城市礦山資源也隨着工業化城市化的進程而逐步累積。自21世紀初以來，中國的工業化城鎮化加速發展，對應的金屬消費也逐年攀升。二十餘年間，中國已經積累了豐富的城市礦山資源。根據循環週期來推算，部分種類已迎來加速釋放期。
作爲“城市礦山”系列的開篇報告，將分析國內再生鋁的行業格局，並聚焦作爲產量主要約束的廢料供給環節，嘗試通過歷年分下游的鋁消費量、回收率以及循環年限測算未來再生鋁供給。其中鋁罐箔作爲目前供給主力，未來增量則主要來自汽車板塊。向後看，隨着再生鋁的綠色價值顯化，以及保級回收體系對於附加值的提升，再生鋁行業將加速擴容。
▍中金主要觀點如下：
我國再生鋁加工行業產能過剩，小而分散，廢料供給是現階段主要制約
目前，我國再生鋁行業加工產能過剩而原料供給不足。雖然根據國際鋁業協會(IAI)統計，2020年我國廢鋁回收率已高達77%，處於全球領先水平。但由於我國進入工業化的時間相對較晚，社會上鋁的積累量仍有待提升，因此廢鋁產出不足，疊加近年來我國廢鋁進口標準逐步收緊，再生鋁加工環節長期處於原料短缺、開工率低迷的狀態。結合日本等成熟國家經驗，隨着回收系統的逐步完善，以及社會存量鋁的報廢高峯到來，預計我國廢鋁供應也將逐漸轉向國內社會廢料爲主、進口廢料僅作爲補充的格局。
由於再生鋁行業進入門檻低、地域性強，我國再生鋁行業呈現出小而分散、回收質量不高、上游回收環節類別混雜、中游研發投入不足的特點。因此，再生鋁加工企業難以精細化區分處理原料並做到保級回收。根據SMM統計，2021年，約80%的廢鋁用於生產經濟附加值較低的鑄造合金,相較於保級生產原牌號產品而言，這樣經濟價值損耗巨大，導致再生鋁產業利潤微薄。
但也看到這一現狀正在逐步得到改善，一方面上游“兩網融合”體系持續完善，另一方面《鋁行業規範條件》中規定“新建再生鋁項目的規模應在年產10萬噸以上，現有再生鋁企業的生產規模不小於年產5萬噸”。在行業激烈的成本競爭和原料短缺下，預計小型落後產能有望逐步出清，競爭格局趨於改善。
根據模型，鋁罐箔爲目前廢鋁供給主力，汽車再生鋁或將迎來供需兩旺
由於回收行業的分散性和不規範性，難以自下而上直接統計每年的廢鋁供給量。本篇報告中，建立了廢鋁供給量預測模型，通過歷年分下游的鋁消費量，結合其回收率、使用年限等要素，推算出未來再生鋁供應量。從模型結果來看，雖然建築和電力板塊用鋁存量大(1980年-2023年累計終端消費中建築佔比25.6%，電力線纜佔比16.7%)，但其循環週期較長，十年內對應廢鋁供給都難以放量。
鋁罐箔則在一年內就能迅速進入循環，且回收率較高，因而成爲目前廢鋁供給的主要來源。向前看，自2021年起，我國汽車迎來報廢高峯，且輕量化需求與新能源滲透率提升共同驅動單車用鋁增長。供需兩旺下，汽車鋁材閉環保級回收模式或將興起。
綠色價值顯化以及加工附加值提升共同驅動行業加速成長。具有渠道整合、保級回收能力的大型企業或表現更優。
一方面，隨着原鋁產能紅線逐漸逼近，再生鋁作爲供給增量愈發重要。另一方面，作爲重要的綠色轉型金屬，我國以火電作爲主要能源的電解鋁卻受困於自身“高能耗、高污染”的雙高特性。雙碳願景下，再生鋁綠色價值有望逐步顯化。CCER重啓爲再生鋁減碳價值提供了市場定價平臺。出口方面，歐盟碳邊境調節機制(CBAM)自2023年10月1日起正式步入三年過渡期，將於2026年正式開始徵稅。未來假若碳關稅生效，再生鋁製品獲得的碳成本優勢值得關注。
除此之外，再生鋁廠家正發力投入保級回收，從而提高產品附加值，增厚盈利。全球經驗來看，再生鋁龍頭諾貝麗思通過與主流車企廣泛建立閉環回收的合作關係，向上穩定回收渠道，向下深度介入整車設計，合作開發車用鋁板，從而獲取加工利潤的顯著優勢。向後看，我國再生鋁加工產能仍在加速放量，且其中保級回收的變形合金項目佔比不斷提升。未來具有整合渠道、保級回收能力的大型再生鋁回收企業或表現更優。
風險提示：
廢鋁回收體系建設不及預期，鋁製品循環壽命超預期，全球碳達峯碳中和行動進度不及預期。