智能手機行業近幾年來一直走下坡路，根據Canalys最近發佈的2023年報告，全球智能手機總出貨量爲11.4億臺，創下11年新低，中國市場亦保持下降趨勢，然而，二手手機市場卻逆向背離，交易規模實現雙位數的複合增長。
根據弗若斯特沙利文，2018-2022年，中國二手手機交易規模複合增速達26.9%，顯然疫情三年對消費影響很大，首先是新機的換機週期變長，其次消費降級下消費者更願意更換二手手機。在此背景下，中國第三大手機回收服務商，閃回科技攜着連年虧損的財報，向港交所遞交了招股書。
智通財經APP瞭解到，2月26日，閃回科技向港交所主板提交上市申請，清科資本爲其獨家保薦人。該公司主要銷售二手手機，以2022年自消費者端回收交易總額計，該公司是中國最大的專注於線下以舊換新的手機回收服務提供商，亦是中國第三大手機回收服務商，市場份額分別約爲8.4%及1.5%。
值得注意的是，行業成長數據不錯，然閃回科技爲何仍持續虧損，其基本面是否紮實，此次上市值得關注嗎？
毛利率低，常年虧損
智通財經APP瞭解到，閃回科技成立於2016年，自2017年開始經過種子輪至D輪融資引進了順爲科技、杭州順贏及金米投資多位機構投資者以及國資（安吉縣財政局），共獲得融資（按已付總額）3.99億元。該公司主要業務包括銷售二手手機機其他二手電子產品，其中二手手機收入貢獻超過九成。
2022年及2023年首三季度，該公司收入分別爲9.2億元及8.36億元，同比分別增長22.72%及19.16%，其中二手手機業務收入同比增長23.5%及18%，收入貢獻分別爲93.2%及92.7%。該公司手機產品主要通過線下及在線供應渠道採購，包括主流消費電子品牌及其指定分銷商以及移動網絡運營商等，最終客戶爲個人消費者。
閃回科技核心品牌爲閃回有品，截至2023年9月，上游資源合作伙伴包括42000多家線下門店遍佈中國31個省份，2022年及2023年首三季共售出二手手機121.4萬臺及105.2萬臺。根據披露，小米或爲其供應商A，但佔比很小，前五大供應商採購額不足6%，2023年首三季最大供應商採購佔比4.2%。
值得注意的是，由於二手手機爲非標準產品，並無統一市場價格，因此定價具有極高的靈活性，該公司稱通過AI能力升級及迭代現有的檢驗、測試及分級技術，以增強定價的準確性。2022年及2023年首三季，其二手手機平均售價爲705.4元及737.1元，保持增長趨勢。然而，由於二手手機採購成本波動，導致毛利率並不穩定。
2021年、2022年及2023年首三季，該公司毛利率分別爲8.2%、6.1%及7.3%，公司規模未做大，而毛利率較低，即便不考慮非經營項目，也基本處於虧損狀態。在上述期間，該公司銷售費用、行政費用及研發費用合計費用率分別爲8.55%、8.74%及8.42%，扣掉後虧損率分別爲0.35%、2.64%及1.12%。
此外，基於多輪融資後估值提升，導致贖回負債的賬面價值提升，上述週期賬面價值虧損率分別爲6.15%、7.5%及10.77%。這也使得該公司股東淨利潤多年虧損，2021年至2023年首三季近三年累計虧損額約2.5億元。閃回科技業務模式較爲單一，且行業分散且壁壘低，競爭較爲激烈，改善業績及利潤預期較弱。
行業不錯，公司不行
從行業來看，根據弗若斯特沙利文數據，2022年中國二手手機市場交易規模3111億元，按年保持增長趨勢，近五年複合增長率26.8%，預計到2027年市場交易規模將爲9716億元，複合增長率25.6%。而手機回收市場增速要高於二手交易市場，複合增速超過30%，回收市場包括以舊換新以及閒置回收，2018-2022年市場規模複合增速分別爲43.3%及27.9%，至2027年複合增速將分別爲35.7%及22.7%。
手機回收市場參與者包括手機垂直回收服務提供商、綜合二手及轉售服務提供商及商戶三類，但主要盈利模式都是以賺差價爲主，因此利潤率都比較低。行業市場集中度較爲分散，按總交易額算，2022年前五大參與者市場份額22.5%，其中前兩名就佔了18.9%，閃回科技以1.5%位居第三，但與位居第二（8.9%）有明顯落差。
閃回科技主要優勢在於線下，於2022年，該公司線下合作門店超過十萬家，以總交易額算，其是最大的線下以舊換新手機回收服務提供商平臺，市場份額8.4%，較第二名高出5.2個百分點。該公司與前五大供應商於往績記錄期間的業務關係平均爲四年，貨源來源較爲充足，不過以舊換新的市場規模僅爲閒置回收的四分之一。
值得注意的是，該公司收入成長水平低於行業水平，且連年虧損，說明行業競爭激烈，在國內市場難以提升利潤率水平，該公司將觸手伸至海外市場。在2023年底，其將回收交易服務延伸至香港，同年10月取得香港無線電商牌照（放寬限制）。然而常年虧損，扣除費用後入不敷出，導致公司常年流動負債赤字，現金流緊張。
閃回科技流動資產常年低於流動負債，2021年至2023年首三季，該公司淨流動負債分別爲-2.37億元、-3.36億元及-4.79億元，其中主要爲贖回負債的影響。在其流動資產中，現金等價物僅次於應收款，但不足以支撐流動負債赤字，截止2023年9月，該公司賬上現金0.92億元。
最爲重要的是，該公司的現金來源一直都靠融資補給，經營現金流淨額常年處於流出狀態，多輪融資下來的幾億元在虧損中也幾乎消耗殆盡。截止2023年9月，該公司有1.4億元的銀行貸款，接近於其存貨以及應收款總合。閃回科技若無法實現盈利，財務持續性則可能被質疑，要經受市場的殘酷考驗。
綜合看來，閃回科技增收不增利，主要爲毛利率較低，且受回收成本影響，波動較大，各項費用保持相對穩定，但均高於毛利率水平，常年處於經營性虧損狀況，同時，公司多輪融資產生了隱性負債，贖回費用較高，導致虧損擴大。行業成長雖好，但公司競爭力較弱，尤其是財務水平，多年流動負債赤字難以支撐市場擴張，一直靠融資補給現金恐難有持續性，未來業績具有較高的不確定性。
