智通財經APP獲悉，2月25日，在途虎-W(09690)發佈2023年業績預告後，高盛再度發佈研究報告，將途虎養車由“中性”上調至“買入”評級。目標價31港元，對比2月26日收盤價19.98港元，隱含55%的上漲空間。
此前，途虎業績預告顯示，截至2023年12月31日止年度，途虎經調整後淨利潤預計不少於4.5億元，對比2022年全年同期調整後淨虧損5.5億元，成功實現扭虧爲盈。這證明途虎成本控制和盈利能力的提升，業務模式成功得到驗證。
高盛報告指出，從行業格局和發展現狀的角度，作爲獨立後市場的龍頭，途虎的行業滲透率、利潤率方面具有向上增長的潛力，競爭壓力有限，而目前途虎的價值被市場低估，是中國互聯網領域不錯的投資標的。
2023年中國汽車行駛里程同比增長23%，即便對比2019年全年也實現了106%的增長。2024年春節期間自駕出行車輛對比2019年也上漲了130%。基於此，高盛預計，隨着中國汽車行業的強勁復甦，汽車後市場將迎來有利的發展環境。根據相關機構的數據，從抽樣結果來看，汽車服務門店的GMV增長速度正在加快，由2023年全年13%的同比增速上漲至2024年1月的30%，2年年均複合增長率也達到了12個月的高點。
此外，高盛上調了此前關於未來5年插電式混合動力汽車的銷售量預期，這將會帶來更高的插電式混合動力汽車滲透率。考慮到插電式混合動力汽車的維修和保養成本比燃油車和純電動汽車更高，因此這將在其他因素相同的情況下對於汽車後市場總量帶來1-3%的增長。
在行業競爭上，關於此前市場對京東“震虎價”將影響途虎利潤的質疑，根據高盛的調查，2024年初至今途虎的價格競爭壓力比預期中更小。而且高盛還進一步指出，途虎養車毛利潤受到“價格戰”的影響有限，因爲“價格戰”部分是出於營銷目的，並且僅僅適用於有限的SKU和地區。2023年途虎養車的盈利增長將會緩解市場對其盈利能力的擔憂。在當前的消費降級趨勢下，消費者將更加偏好定價更低的途虎自有產品和專供產品，而這些產品的利潤率更高。高盛預計，隨着途虎在規模上的明顯優勢幫助其拿下更多有利的供應商條款，以及擁有更高毛利率的自供產品和專供產品帶來的收入貢獻增加，途虎養車的毛利率增長空間還將更大。值得注意的是，自供產品和專供產品上途虎作爲市場上的獨家銷售渠道，其受價格競爭的影響也更小。
與此同時，高盛認爲，在高度分散的汽車後市場，途虎養車的門店數量和在線流量均有望實現持續增長。高盛看好途虎的門店擴張，預計2023至2026年，途虎門店將以21%的年均複合增長率保持增長。
考慮到毛利率增長以及運營費用的下降，高盛預計，途虎2023年經調整後淨利潤爲4.52億元，較此前預期上調了6%。
基於以上分析，高盛給予途虎“買入”評級。