智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“跑贏行業”評級，考慮到其經營韌性超預期，上調2024年non-GAAP盈利預測6%至160億元，新引入2025年盈利230億元，目標價230港元。公司公佈4Q業績：營收417.3億元，環比+20.3%;Non-GAAP淨利潤 45.9億元，環比+32.3%。雖然市場競爭加劇，但公司保持毛利率及各項財務指標穩健、季度盈利及單車盈利創新高，超出市場預期。
報告主要觀點如下：
經營槓桿繼續釋放對沖競爭壓力，盈利及現金流表現亮眼。
4Q23單車收入爲30.6萬元，單車Non-GAAP淨利潤3.48萬元，同比+13,924元，環比+1,827元，體現規模效應釋放帶動的經營韌性。拆分來看，4Q23汽車銷售毛利率爲22.7%，同比+2.7ppt，環比+1.5ppt，剔除一次性因素影響仍實現環比持平，在終端競爭促銷激烈的背景下，毛利率提升主要來自於規模效應，電池和其他零部件降本以及保修準備金調整衝回。
4Q23研發費用爲34.9億元，環比+23.9%;銷管費用爲32.7億元，環比+28.5%，雖然存在23年底員工獎金、渠道擴張帶動銷售費用增長，但整體費用符合預期。GAAP歸母淨利潤57.5億元，利息收入、所得稅收益有所增厚;Non-GAAP淨利潤45.9億元，環比+32.3%，對應Non-GAAP淨利率達11.0%;自由現金流 (non-GAAP)達146.38億元，創歷史新高。
1Q交付指引超預期，產品矩陣加速豐富，渠道加密、補能完善、智駕升級助力新一輪擴張期。
展望1Q24，公司預計實現銷量10.0-10.3萬輛，同比+90.2%-95.9%，營業收入指引爲312.5-321.9億元，同比+66.3%-71.3%，對應3月交付量有望重回5萬輛，同時產品結構改善帶動ASP回升，單季度毛利率有望保持20+%。
產品週期方面，MEGA車型規劃3月1日正式發佈並開啓交付，後續規劃陸續發佈L系列改款車型、L6以及純電987產品，公司正式進入產品矩陣擴張期，年內計劃實現1旗艦+4增程+3純電更豐富的產品矩陣，滿足多樣化的用戶需求。
純電車型方面，公司規劃通過快速補能帶來的安全感、超大空間帶來的價值感以及前衛造型帶來的嚮往感，來打造純電大單品的產品力和差異性。目前公司已在全國佈局344座超級充電站，規劃24年底完成700座理想5C超充站、1300座城市超充站來爲純電車型賦能。
智能駕駛方面，公司計劃24Q2實現不限城市的城市NOA，並OTA到所有MAX版本車型上。渠道方面則計劃24年底擴張至800家門店。
風險
純電車型不及預期;智能駕駛不及預期;市場競爭加劇。