FX168財經報社(北美)訊 週一（2月26日），Yardeni Research總裁，市場專家埃德·亞德尼 (Ed Yardeni)在《市場觀察》 發表的文章稱，目前，股市的情況反映了20世紀20年代和20世紀90年代 - 但這些繁榮都曾緊隨着崩潰。
如果現在又回到了20世紀90年代，那我們是處於1994年還是更接近1999年呢？
自2020年代初以來，我們主要將當前的十年與20世紀20年代和20世紀70年代進行比較。然而，自2022年10月12日以來，標準普爾500指數自創紀錄新高以來上漲了42.3％，上週使我們開始考慮另一個可能類似的時期，即20世紀90年代的下半年。我們看到了那時和現在之間的一些相似之處，這可能暗示了股市和聯邦基金利率（FFR）未來的走勢。
當時，領先標準普爾500指數上漲的是納斯達克100指數。自2023年1月5日以來，後者與前者的比率已觸底。我們對最近英偉達（Nvidia NVDA）股價和上世紀90年代末期思科系統（CSCO）股價的垂直上升之間的相似性特別感興趣。
實際上，上世紀90年代的下半場劇本可能是未來幾年聯邦基金利率最有可能的情景。在20世紀90年代，股價飆升。積極的財富效應推動了經濟增長。由於快速的生產率增長，通脹被抑制，這意味着通脹調整後的FFR與所謂的「中性」FFR保持一致。
請考慮以下內容：
實際國內生產總值（GDP）：20世紀90年代以短暫而淺薄的經濟衰退開始。實際GDP增長從1991年第一季度的-1.0％的低點迅速反彈至其歷史平均水平3.1％。在20世紀90年代的下半年，它在4.0％-5.0％之間波動。
由於COVID-19大流行的封鎖而開始了短暫但嚴重的經濟衰退。隨後出現了非常強勁的復甦。到2023年第四季度，實際GDP恢復到了3.1％的歷史平均增長率。我們預計由於穩固的生產率增長，實際GDP的增長率將在本十年末保持在或以上這一水平。
生產率：在20世紀90年代的上半年，非農業商業生產率的增長率極爲波動。在1992年第一季度，它飆升至5.0％。然後在1993年第四季度下降至-0.6％。在該十年的下半年，它回到了其2.0％的歷史平均水平。到20世紀90年代末，它達到了4.2％的峯值。
在當前十年的上半年，生產率增長也出現了極大的波動，從2020年第三季度的6.8％到2022年第二季度的-2.4％。但到去年年底，它已經恢復到了歷史平均水平2.7％以上。
通貨膨脹：除了提高實際GDP增長率外，生產率（以及每小時報酬）還決定單位勞動成本（ULC） - 即基礎通貨膨脹率的年增長百分比。在20世紀90年代的上半年，ULC和CPI通貨膨脹率都大幅下降。前者從1990年第四季度的5.1％下降到1994年第二季度的-0.2％。在此期間，CPI通貨膨脹率從6.3％下降至2.3％。在這個十年的其餘時間裏，它下降到了1998年3月的1.4％的低點，並在十年結束時達到了2.7％。
在我們的繁榮20年代的設想中，隨着生產率繼續提高，CPI通貨膨脹繼續適度下降。去年第四季度，ULC通脹率從2022年第一季度的6.3％降至2.3％。如果我們預計的生產率增長率在本十年的其餘時間內達到3.5％-4.5％，那麼這將提高實際GDP的增長率，同時嚴格控制通貨膨脹。
企業將繼續投資於提高生產力的技術。
失業率：在20世紀90年代，失業率從1990年1月的5.4％上升至1992年6月的7.8％的峯值。然後在該十年的其餘時間內呈下降趨勢，最終在十年結束時達到4.0％。
在20世紀20年代初，失業率在3.5％觸底。在大流行封鎖期間，它飆升至14.8％。到2021年底，失業率已降至4.0％以下，並一直保持在這個水平以下，直到今年1月。
因此，勞動力市場已經比20世紀90年代末更爲緊張。我們此前觀察到失業率與生產率趨勢增長率之間存在反向關係。這是有道理的：當勞動力難以找到時，企業有動力提高員工的生產率。
在我們看來，這描述了當前的情況，這就是爲什麼我們預計企業將繼續投資於提高生產力的技術。今天的技術比以往任何時候都更有潛力提高勞動力和智力生產率，並且比以往任何時候都更多的企業需要這種提升，考慮到勞動力市場的緊張狀況。並且巧合的是，這些技術對幾乎所有類型的企業都更加有用和負擔得起。
聯邦基金利率：聯邦基金利率從20世紀90年代初約8.0％下降到1993年左右的3.0％。在1994年上升，並於1995年3月31日達到6.30％的峯值。然後，它在20世紀90年代的其餘時間基本上在5.0％和6.0％之間波動。
那時，隨着生產率增長的改善，美國經濟發展良好。失業率在下降，通貨膨脹得到抑制。這很可能描述了2020年代的其餘時間。如果是這樣的話，那麼FFR可能會保持較高水平（即5.25％-5.50％）更長時間（即直至本十年結束）。
但是，實際FFR呢？難道它已經太緊了嗎？如果我們預計通貨膨脹繼續適度下降，那麼實際FFR將上升並且更加緊縮。爲了避免由於這種收緊而導致的經濟衰退，聯邦儲備委員會是否不得不降低FFR？
首先，值得記錄的是，我們質疑實際FFR的相關性，因爲它將隔夜銀行借款利率與年度通脹率調整。不同的時間框架使其成爲一個非常奇怪的概念，至少可以這麼說。
無論如何，FFR目前爲2.24％。在20世紀90年代的下半年，實際FFR在2.0％和4.0％之間波動，並沒有引起經濟問題。也許，在本十年的其餘時間內，同樣的情況很可能會發生。這已經發生過，所以它可能會再次發生，尤其是考慮到經濟環境似乎相當相似。
債券收益率：雖然實際FFR的概念對我們來說很奇怪，但我們對實際債券收益率（即10年期美國國債BX:TMUBMUSD10Y收益率減去年度CPI通脹率）沒有任何問題。它非常好地跟蹤10年期TIPS收益率。
在20世紀90年代，實際債券收益率在1990年12月的2.0％（最低）和1994年11月的5.3％（最高）之間的平坦範圍內波動。它目前爲1.0％。如果通貨膨脹率繼續下降至2.0％，而名義債券收益率保持在4.0％左右（因爲聯邦儲備委員會保持FFR比預期更高更長時間），那麼實際債券收益率將翻倍至2.0％。這仍然低於20世紀90年代的實際債券收益率，當時經濟表現非常良好。
股市對經濟產生了顯着的積極財富效應。
股市：如果現在又回到了20世紀90年代，那我們是處於1994年還是更接近1999年呢？我們不確定。然而，我們可以確定的是，正如20世紀90年代一樣，由於主要股市指數創下歷史新高，股市對經濟產生了顯着的積極財富效應。這是相信經濟將保持彈性的另一個理由，也是爲什麼聯邦儲備委員會可能會猶豫不決降低FFR的另一個理由 - 可能會有很長一段時間。
美國所有股票的價值在20世紀90年代增加了五倍，從4萬億美元增加到20萬億美元。現在，它比該水平高四倍，約爲80萬億美元。
結論：繁榮的20年代與繁榮的90年代有很多相似之處。20世紀20年代和20世紀90年代都以股市繁榮結束，隨後緊隨着股市崩潰。
因此，我們繼續監控繁榮指標。這包括分析師對標準普爾500指數長期盈利增長（LTEG）的共識預期。自去年4月11日的9.0％的低點以來，它已經從今年4月11日的9.0％上升至目前的14.7％。
這是一個大幅增長，反映了長期前景對MegaCap-8公司增長率（即Alphabet（GOOG），Amazon.com（AMZN），Apple（AAPL），Meta Platforms（META），Microsoft（MSFT），Netflix（NFLX），Nvidia和Tesla（TSLA））的上調，部分是由於最近一些公司的財報表現不錯。
MegaCap-8的LTEG從2023年1月31日周的13.4％上升至2024年2月23日周的38.9％。然而，總體LTEG仍然遠低於以前的繁榮高峯。