智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，2024年LPR首次迎來下調，降息帶動實際利率下行，低利率環境有望進一步維持，高股息資產配置價值凸顯。2024年開年以來，隨着低利率背景下市場對高股息板塊關注度提升，疊加國企改革進一步深化、地緣政治局勢緊張催化油價上漲，“三桶油”迎新一輪上漲行情。以2024年2月23日股價計算動態股息率，則中國石油(601857.SH)、中國石化(600028.SH)、中國海油(600938.SH)A股2023年預計股息率分別爲5.34%、6.20%、4.64%，股息率在高股息板塊中處於較高位置。
光大證券觀點如下：
對標其他行業高股息資產，“三桶油”低估值+高股息價值凸顯
截至2024年2月23日，中國石油、中國石化、中國海油的PB-MRQ分別爲1.17、0.95、1.85倍，平均PB爲1.32倍，而三大運營商的平均PB爲1.57倍，中國神華、兗礦能源、陝西煤業的平均PB爲2.96倍，長江電力的PB爲3.19倍，從PB估值的角度，中國石油、中國石化相較其他高股息標的仍被低估。綜合估值和股息率視角，中國石油、中國石化、中國海油的市值規模較高，其2023年預測股息率水平在所選標的中處於較高水平， 但PB估值仍然較低。
對標歷史估值水平，石化行業央企的PB相對分位值依然較低
我們對“三桶油”及其集團內油服、工程企業的PB估值的絕對水平和相對水平進行了測算。測算結果表明，在絕對分位口徑下，“三桶油”及集團附屬企業的PB絕對分位值較高，但是石化行業央企的PB相對分位值依然較低，截至2024年2月23日，中國石油、中國石化、中國海油A股的PB相對分位值分別爲36%、30%、96%，意味着中國石油、中國石化A股當前估值水平距歷史PB最大值還有較大距離，存在一定提升空間。
國企改革提振“三桶油”經營質量，對標海外企業估值提升空間廣闊
PEG和PB-ROE視角下，“三桶油”A股相較海外石油公司具有較明顯的低估值屬性。(1)在PE-G視角下，2018-2023年“三桶油”A股PE均值(15.35倍)低於海外上市企業PE均值(17.22倍) ，“三桶油”2018-2022年淨利潤複合增速在15.5%，高於海外上市龍頭企業2018-2022年淨利潤複合增速(-21.9%)。(2)在PB-ROE視角下，2018-2023年“三桶油”A股PB均值(1.06倍)低於海外龍頭企業PB均值(1.56倍)， “三桶油”2018-2022年ROE均值(9.47%)高於海外龍頭企業2018-2022年ROE均值(7.18%)。中國海油的ROE水平高於海外石油巨頭均值，中國石油、中國石化的ROE呈持續改善趨勢。國企改革提振化工國企經營質量，隨着“三桶油”經營效益的提升，ROE有望進一步上行，從而驅動估值空間的提升。
風險分析：上游資本開支增速不及預期，原油和天然氣價格大幅波動。