智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，從中長期來看，美國儲能盈利模式成熟、政策支持力度大、風光併網+電網老舊強調儲能必要性，美國大儲需求有支撐。隨着諸多限制因素邊際改善，該行預計前期積壓的需求會在24/25年加速釋放。美國市場壁壘高築，國內企業前期多以零部件供應的形式出海，近期在產品認證及渠道搭建逐步完善後，加速切入集成領域。國內企業整體出海利潤豐厚，預計後續美國市場集成與電池環節盈利會有所下滑，PCS與變壓器環節將保持相對穩定。
華泰證券觀點如下：
新能源發展+電網老舊矛盾，高經濟性支撐中長期需求增長
從中長期來看，美國擁有相對完善的市場化儲能盈利模式，容量市場較爲普遍，電價套利空間大，輔助市場模式多，刺激儲能經濟性。同時，在IRA之後，美國推出了更有力的ITC儲能稅返政策，和各地政策相結合，較大幅度降低了儲能投資成本。該行預測加州獨立儲能政策加碼前後項目IRR爲11.7%/16.1%。最後，美國新舊能源加速替換中，風光併網加劇波動，斷電、棄電現象明顯增多，美國電網老舊且區域化問題嚴重，對於電網改造和靈活性資源配置的需求高增。以上三方面因素支撐中長期需求增長。
短期限制因素邊際改善，現實有望由弱轉強
23年表前儲能裝機低於預期，主要是美國央行加息，併網流程冗長，碳酸鋰價格快速跌落投資商觀望，以及電網建設不足、變壓器短缺導致。該行認爲24年諸多因素已經出現邊際好轉，1)美聯儲已經公佈降息指引，FOMC委員對 24/25/26年的政策利率中位預期分別爲 4.6%、3.6%和 2.9%，借款成本下降有望帶動儲能經濟性提升;2)FERC頒佈併網新規，23年11月起實施，加快審覈推進速度;3)碳酸鋰價格預計已經接近底部區間，此前的觀望情緒有望消散。該行預計美國大儲24/25年裝機量可達35/52GWh，同比+78.0%/46.8%。
中國企業前期多以零部件切入，近期集成商加速出海
北美市場集成環節的集中度較高，特斯拉和Fluence是Tier 1廠商，中國企業陽光電源2022年北美市場份額爲13%，位列第三。中國企業在美集成市場整體市佔率較低，這主要是因爲美國本土品牌在認可度、併網便利、售後服務等方面佔據優勢，此外還受到政策保護。對此，我國企業前期選擇了零部件出海的策略，其中，電芯以絕對優勢走在前列。近期，通過前期較長時間的產品認證準備以及渠道搭建鋪墊，國內集成企業出海節奏明顯加快，電芯企業也開始向集成領域發起進攻，PCS、變壓器企業通過與國內集成商合作順流而下，近期同樣在美國市場取得明顯突破。
預計集成與電池盈利下滑，PCS與變壓器相對穩定
集成：隨着競爭加劇，毛利率或將有所下滑，但由於美國市場壁壘較高，本土企業有高價標杆保護作用，該行預計利潤仍較爲豐厚。電池：重新談價+匯率調整，毛利率將有所下滑，但考慮到美國市場對產品質量要求更高，項目收益較好，成本壓力較小，該行預計24年毛利率仍能維持較高水平。PCS：美國市場格局當前較好，該行預計毛利率能夠達到40%+，且持續時間長於歐洲。變壓器：全球變壓器行業成熟，盈利水平相對穩定，國內毛利率基本在20%-25%之間;海外市場供不應求，需求外溢，以金盤科技爲例，18-22年直接出海毛利率比國內平均高8.5 pct。
風險提示：需求不及預期風險、市場競爭加劇風險、上游原材料價格大幅上漲、中美貿易摩擦加劇風險。