智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，本週爲農曆龍年春節後的第一個交易周，市場迎來五連漲，上證指數週內漲跌幅達到4.8%。結構上看，在本輪市場反彈的過程中，前期表現具備韌性的穩定型紅利資產並不落後，本週表現在主要寬基指數漲幅排名依然靠前，其中能源相關資產則更具彈性，石油開採指數與煤炭指數分別上漲16.6%與17.4%，大幅領先於一般意義上的“高股息”資產；而從年初至今來看，煤炭、銀行、石油石化等紅利型資產表現依然領先，一定程度上打破了大量投資者“市場進入反彈，風格也將進行切換”的認知預期。
民生證券主要觀點如下：
市場進入反彈階段，前期強勢的資源股引領反彈
本週(2024年2月19日-2024年2月23日)爲農曆龍年春節後的第一個交易周，市場迎來五連漲，上證指數週內漲跌幅達到4.8%。如果考慮節前市場的連續反彈，上證指數較2月5日的低點上漲約14%，2024年年初至今漲幅已然回正。而結構上看，在本輪市場反彈的過程中，前期表現具備韌性的穩定型紅利資產並不落後，本週表現在主要寬基指數漲幅排名依然靠前，其中能源相關資產則更具彈性，石油開採指數與煤炭指數分別上漲16.6%與17.4%，大幅領先於一般意義上的“高股息”資產;而從年初至今來看，煤炭、銀行、石油石化等紅利型資產表現依然領先，一定程度上打破了大量投資者“市場進入反彈，風格也將進行切換”的認知預期。
真正需要關注的是市場大跌以後，中長期主線行情的切換
該機構想強調的是，投資者常見的“在市場超跌反彈的時候，應當迴避前期表現強勢的品種，而去購買一些相對弱勢的板塊”的認知，是建立在中長期各個板塊與風格的基本面沒有發生明顯變化的市場環境之下。而一旦長期基本面發生變化以後，市場經歷大跌也往往是中長期主線行情切換的時刻，典型例子便是2016年開始，曾經被市場所偏愛的小盤股開始被商譽減值等問題所困擾，難以跑贏大盤風格類資產，而當時並不是很受投資者歡迎的龍頭白馬在供給側逐漸出清，需求改善後逐步在未來2-3年成爲主流。而當下以“去金融化”爲核心的基本面變化正在發生，市場本身也到了再次走出經驗的時刻，前段時間的大跌恰恰是爲投資者提供了一次重新思考當下所處環境是否已然不同的機會。
經濟結構已經發生較大變化，關注實物工作量的向上彈性
民生證券以克強指數作爲實物工作量的表徵，可以看到：2021年以前，房地產投資是克強指數表現的主要驅動，且前者彈性大於後者;自2022年以來，兩者相關性顯著走弱，該機構年度策略《諾亞方舟》論述的金融化下地產投資缺位，利潤空間被壓縮但實物韌性仍在，克強指數因此展現出了強韌性。
在股票市場上，該機構構建的表徵實物工作量的股票版克強指數同樣開始跑贏表徵高盈利能力的滬深300。克強指數成分股(煤炭、電力、銀行和鐵路)本身與市場所謂的高股息資產有重合，全市場認爲的偏防禦的高股息投資，本質上仍然是在去金融化的背景下，買入的具有和中國經濟韌性相關的資產，股息率只是定價而不是原因。
當下無論是國內LPR的調降，超預期的社融抑或是海外需求的強韌性，均讓投資者開始對需求的修復有所期待，可以看到：工業企業口徑下的整體庫存增速與產成品庫存增速正在發生背離，另一方面PMI原材料庫存分項近期持續下降，整體走勢與生產分項一致。這意味着上游正在進入被動去庫時期，主動補庫值得期待，庫存週期位置在產業鏈中更佔優勢。
而從高頻數據來看，電廠耗煤量、甲醇開工率等實物工作量相關指標均處於些年來的同期高位，未來實物需求向上概率較大。值得一提的是，經濟的修復更多來自實物活動修復而並非金融化下的利潤擴張，資源消耗>GDP增長>上市公司淨利潤增長的格局將長期存在。因此板塊間佔優格局並不會變化。當考慮向上彈性後，資源品是比一般穩定紅利類更好的進攻資產。
資源品的供給端剛性正在進一步驗證
對於煤炭而言，更能反映長期供給格局的煤礦庫存指標正在進入負增長區間，歷史經驗來看：第一，該指標一旦進入負值區間，持續週期較長，結合近日山西省出臺的產量壓減措施將強化這一趨勢;第二，更重要的是它指示了煤炭價格同比意義上的回升;第三，投資意義上看，煤炭股在此區間持續跑贏滬深300，將真正進入主升浪時期。
海外來看，地緣政治仍在對原油供給端形成擾動，美國原油活躍旋轉鑽井仍處於歷史相對低位，而此時潛在產能(開鑽未完成鑽數)已處在2013以來最低位;與此同時，工業金屬庫存則同樣處於歷史低位，以銅爲代表的金屬出現了冶煉加工費斷崖下滑，潛在供給擾動信號明顯。在實物需求成爲經濟修復主導的當下，資源側的供給約束將與之形成最強共振。
擁抱資源，搶籌，超越紅利
當下上游板塊市值佔全部A股(剔金融地產)的比重相較於利潤佔比依然存在着較大的抬升空間，更重要的是其自由流通市值佔比大幅低於市值佔比，意味着追求盈利的投資者面對可交易籌碼稀缺的風險。建議投資者排除一切不必要的干擾因素，優先推薦油、煤炭、銅、油運、鋁、黃金。第二，滬深300作爲中國廣義資產，可以積極佈局，其中大盤成長風格的底部或許已經出現(關注受去金融化影響較小的傳統制造業如化工、機械、家電、重卡龍頭)，考慮到政策端對國企市值管理的訴求，推薦低估值、國企市值佔比高的行業：銀行、非銀行金融。第三，穩定類紅利仍有長期配置價值：包括具備壟斷經營特性的公用事業(水電、水務、燃氣)和交通運輸(公路、港口)。
風險提示：經濟復甦力度低於預期；美聯儲超預期加息。