智通財經APP獲悉，2月23日，世界黃金協會最新報告指出，在接下來的一個月裏，隨着美國通脹升溫和就業市場的持續火熱，美債收益率可能會出現回升；而在其他條件不變的情況下，這可能會給黃金造成不利影響。然而，債券收益率的上升可能也會施壓於股票，而後者似乎再次明顯泡沫化，或將導致股市波動。除此以外，一系列大選活動正接踵而至，造成很多已知和未知的地緣政治穩定性影響因素。3月將迎來更多選舉活動，這自然也包括美國總統大選的初選。整體上的不確定性註定會令一些投資者選擇繼續持有黃金。
黃金小幅下滑
1月，金價回落至2,053美元/盎司，月末收盤下跌1%，以多種貨幣計價的金價未能體現黃金歷來的季節性強勢，G10貨幣金價今年迄今爲止表現最差(表1)。
表1：儘管存在季節性優勢，金價仍全面下跌以主要貨幣計價的金價與回報
去年黃金以出色表現收尾，但今年年初將出現回調;我們的短期金價表現歸因模型(圖1)顯示，全球黃金ETF加速流出51噸，紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨淨多倉減少206噸或都是回調的主要原因。此外，由於美國經濟出乎意料的韌性，提前降息的希望破滅，美國國債收益率上升和美元走高也是影響黃金錶現的不利因素。
圖1：投資者拋售以及經濟意外向好影響了1月的黃金錶現黃金月度回報的關鍵驅動因素
未來展望寬鬆週期中的首次降息對黃金影響有限
一些美聯儲成員的抗議、超預期經濟數據的發佈、以及歐洲央行的“轉鷹”，似乎最終澆滅了人們對美聯儲3月降息的預期。總的來看，降息(通常發生在曲線長端)利好黃金，但過去美聯儲在加息週期後的首次降息都有點不盡人意。只有經濟或股市經歷重大調整，致使較長期收益率走低時，黃金纔有可能短期反彈(圖2)。
因此降息被寄予厚望，市場被經濟軟着陸的言論所籠罩也合乎邏輯。畢竟，如果經濟衰退真的發生，也歷來都是在首次降息一段時間後才得以顯現。
圖2：黃金在首次降息後的表現差強人意加息週期後首次降息前後的黃金錶現(標準化)
刺激沉睡的“通脹之熊”
通往目標通脹率的道路可能與通往經濟軟着陸的道路一樣，都是崎嶇且狹窄的。一些令人擔憂的事態發展或將動搖美國過去幾個月以來“無懈可擊的通脹遏制措施”，或許會將寬鬆政策推遲到3月之後。
寬鬆金融條件：作爲實際GDP的重要指標，金融條件指數在六個月之內的顯著回升表明短期內的金融流動性會保持寬鬆。這表明，經濟條件至少在短期內會保持寬鬆。若GDP確實回升，通脹也很難下滑。
勞動力成本並未下降：勞動力市場的再平衡體現在職位空缺率和辭職率的再平衡，而非失業率。
全美獨立企業聯盟的小企業補助計劃往往會影響就業成本指數。目前，就業成本指數呈上升趨勢，且接近美聯儲上次表現出鷹派立場時的水平。
混亂的租房市場：預計2024年房租水平不會大幅下降，1月至2月可能會對核心通脹率貢獻17至20個基點。在覈心通脹率超過美聯儲目標之前，租房市場已幾乎沒有進一步的貢獻空間。
紅海緊張局勢已開始影響貨運成本，進而導致更普遍的供應鏈壓力，而供應鏈壓力正是2022年通脹飆升的主要原因，尤其是在歐洲。
目前，美國核心個人消費支出(PCE)以3個月和6個月年率來看似乎正值削減之際，但通脹問題可能並未完全解決。
圖3：紅海緊張局勢或將加劇通脹風險美國核心商品CPI和全球供應鏈壓力指數同比變化的三個月移動平均值
總結
在接下來的一個月裏，隨着通脹升溫和就業市場的持續火熱，美債收益率可能會出現回升；而在其他條件不變的情況下，這可能會給黃金造成不利影響。然而，債券收益率的上升可能也會施壓於股票，而後者似乎再次明顯泡沫化，或將導致股市波動。除此以外，一系列大選活動正接踵而至，造成很多已知和未知的地緣政治穩定性影響因素。3月將迎來更多選舉活動，這自然也包括美國總統大選的初選。整體上的不確定性註定會令一些投資者選擇繼續持有黃金。
