藉着2022年10月以來港股醫藥板塊的漲勢東風，康龍化成這家港股CXO頭部企業的股價一路走高，最終在2023年1月27日盤中達到區間高點46.42港元，離半年前的股價高點60.54港元看上去只有一步之遙。
然而，在國內外多重超預期因素衝擊的背景下，2023年港股CXO板塊受創嚴重，康龍化成的股價隨之一路下跌。如今這股下跌之勢一路延續至2024年，且還在不斷刷新康龍化成上市以來的股價新低。
智通財經APP觀察到，今年2月15日盤中，康龍化成股價觸及低點8.62港元，創下公司自上市以來的股價新低。這也意味着，其股價較去年年初的46.42港元高點已經跌去81.43%。
股價跌去8成，康龍化成的PE(TTM)估值也從一年前的30倍跌至如今的10倍上下。雖然如今處在估值低位的康龍化成更加“便宜”，但投資者如今在意的更多是其能否在後續實現價值迴歸。
新業務加實驗猴拖累利潤增速
1月28日，康龍化成披露了其2023年年報業績預告。
數據顯示，公司預計2023年實現營收113.96億元至117.04億元人民幣，同比增長11%至14%;歸母淨利潤約爲15.67億元至16.36億元，同比增長14%至19%。與此同時，公司扣非歸母淨利潤約爲14.78億元至15.49億元，同比增長4%至9%。
相較於去年同期的歸母淨利潤增速下滑17.24%，2023年營收和歸母淨利潤增速重回雙位數增長，體現了康龍化成基本走出了業績低谷。但相較營收兩位數增長和淨利潤三位數增長的2020年，2023年的康龍化成顯然已經在業績增長出現疲態。
在2023年業績變動原因的說明中，康龍化成表示，公司的各業務板塊尚處於不同的發展階段，成熟板塊在收入和利潤端均持續穩定增長。
但對於自身利潤端增速的降低，康龍化成也有較爲清晰的認知。公司表示：一方面，大分子和細胞與基因治療服務以及部分海外運營尚處於早期投入階段，一定程度上降低了利潤增速;另一方面，受實驗用猴價格波動影響，報告期內生物資產公允價值變動收益相比上年同期有較大幅度下降，一定程度上降低了利潤增速。
結合康龍化成去年三季報數據來看，當時公司各業務板塊收入佔比情況主要是實驗室服務收入佔比近60%，小分子CDMO服務佔比22%，臨牀研究服務佔比15%，大分子和細胞基因療法服務佔比4%左右。
目前來看，在去年4季度，康龍化成的業務結構並未出現重大變化，而公司營收和利潤的回暖增長也得益於其實驗室服務隨着化學及生物科學規模優勢持續釋放、生物科學佔比持續提升，實現盈利能力的持續加大。而其小分子CDMO業務增長則得益於前期積累的豐富項目儲備，以及不斷提升的臨牀後期項目佔比帶動下的小分子CDMO產能釋放。
然而，去年康龍化成在新業務層面主要在大分子和CGT業務發力，併爲此進行了增發。但由於需要個性化定製，CGT產能建設耗資巨大且難度較高，從建設到投入使用往往需要近2年。考慮到投入產出比，藥明康德、龍沙等行業頭部企業在去年選擇退出CGT CDMO業務，該新業務後續能否爲康龍化成提供差異化增長賽道還有待觀察。
至於實驗猴對利潤的影響，投資者並不陌生。此前昭衍新藥發佈業績預告表示其2023年淨利潤同比下降61.1%-71.1%，其給出的原因之一便是“持有的生物資產市價下跌”。
根據中國食品藥品檢定研究院食蟹猴採購項目中標(成交)結果公告給出的相關數據，截至2023年12月29日，食蟹猴中標價格已降至12.5萬元/只，與2022年動輒近20萬/只的單價相比出現大幅回落。也正是因此，持有生物資產市價下跌成爲影響康龍化成利潤增速的原因之一。
內外因素打擊投資信心?
雖然此次康龍化成營收利潤增速重回雙位數，但其在市場上仍舊“叫好不叫座”。公告發布後，公司股價並未止住下跌走勢，繼續探底。這或許與一些影響投資者信心的內外因素有關。
今年2月8日，康龍化成公佈其大股東樓小強和龍泰康將其持有的部分公司股份進行補充質押，合共涉及222萬股。實際上，近年來康龍化成的多次股價下跌與股東的減持質押都有不小關係。
據智通財經APP瞭解，2022年1月和8月，康龍化成大股東分別減持了4765萬股和7146萬股，各佔其總股本的6%。去年3月31日，公司重要股東再次宣佈減持9647萬股，佔其總股本8.1%。
另外，在去年8月，康龍化成還發布公告稱多位大股東對公司股權進行了質押。數據顯示，此次公司實控人樓小強質押股數約爲3601萬股，佔其所持股份比例爲54.13%;寧波龍泰康質押股數約爲2666萬股，佔其所持股份比例爲59.74%;鄭北質押股數爲909萬股，佔其所持股份比例爲57.71%;北海多泰創業投資有限公司質押股數約爲1330萬股，佔其所持股份比例爲50.44%。
數據顯示，2023年，康龍化成完成了四輪減持，全年累計減持公司股份8928萬股，減持金額爲47.14億元。而重要股東集中減持，也讓公司股價承擔壓力逐漸變大。
除了股東質押減持等內部因素外，CXO行業所面臨的外部環境壓力也是壓制康龍化成估值的重要原因。
當前CXO行業進入下行週期後，公司業績在估值評判中的權重似乎已降至新的低點，這是週期股的典型特徵。也就是說，康龍化成後續如若出現估值反轉，一定程度需要CXO板塊整體反彈。而近期的重要影響因素在於美債利率中樞下行。
然而根據美國勞工部2月13日最新公佈的數據顯示，1月美國消費者價格指數(CPI)大幅超出市場預期。在通脹數據公佈後，市場大幅調低了對美聯儲今年降息的預期。聯邦基金利率期貨顯示，首次下調利率的時間窗口被進一步推遲至6月，而對美聯儲全年降息的空間已經降至4次，而年初的定價爲6次。
參考此前美國債券交易數據，若美聯儲在今年6月首次降息，資金流動性會有所釋放的情況下，預計最快也要到今年年下半年甚至明年年初，全球醫藥一級投融資數據纔會有所改善從融資的角度來看，生物醫藥投融資環境好轉尚需時間，而傳導至上游市場，也意味着CXO板塊迎來新一輪上行週期的時間節點會繼續後推，這對康龍化成的估值回升顯然不利。
除此之外，市場對康龍化成主營業務增長承壓以及新業務的青黃不接情況仍在觀望中，由此在諸多不利因素影響下，康龍化成想憑一紙業績便實現估值反彈難度較大。