智通財經APP獲悉，安信國際發佈研報稱，微軟(MSFT.US)發佈 2Q24 業績，本季度總營收 620 億美元，同比增長 18%（一致匯率下+16%），環比增長 10%，超過市場預期的 611 億美元；毛利爲 424 億美元，同比增長 20%（一致匯率下+18%）,毛利率爲 68%，同比+1pct；公司實現 GAAP 淨利潤 219 億美元，同比增長 33%（一致匯率下+30%），環比下降 2%，超過市場預期的 208 億美元。公司雲業務及 Office 軟件業務受益於 AI 技術和 Copilot 發佈有望高速增長，預計隨着消費電子行業觸底回暖個人計算業務能有較好的表現。現價對應 35x/30x 2024E/2025E 市盈率，處於歷史較高水平，反映市場對公司 AI 貨幣化進程的認可與期待。
安信國際主要觀點如下：
效率及流程業務：2Q24 營收 193 億美元，同比增長 13%（一致匯率下+12%），環比增長 4%，佔總收入的 31%。本季度 Office 商業版業務增速貢獻了主要增長動力，當季 Office365 商業訂閱用戶同比增長了 9%，疊加 AI 技術賦能，致使 Office商業業務營收同比增長 15%。本季度中小型商業用戶貢獻了大多數的訂閱用戶增長；Office 零售業務同比增長 5%（一致匯率下+4%），Microsoft 365 訂閱用戶數達 7,840 萬戶，當季淨增 170 萬戶；Dynamics 業務當季營收同比增長 21%，連續兩個季度超過 20%。值得注意的是，本季度效率與流程業務運營利潤率達到了 53%，連續 2 個季度保持在高位，展現了公司 Office 系列產品在 AI 技術加持下盈利能力/需求正持續提高，預計未來 Copilot 大範圍應用後運營利潤率有望再度提升。
智能雲業務增速超預期：2Q24 微軟智能雲業務實現收入 259 億美元，同比增長20%（一致匯率下+19%），環比增長 7%，佔總營收的 42%。從同比角度觀察，智能雲業務在經歷前幾個季度增速放緩後再次於 2Q24 回到同比+20%水平，主要是得益於 Azure 雲服務需求的強勢。本季度 Azure 雲服務營收同比增長 30%，其中包括 6%的 AI 服務增量，Azure AI 雲業務需求依然強勁。目前公司共有 53,000名使用 Azure AI 的客戶，其中超過三分之一的是在過去 12 個月內新增的客戶。本季度雲業務部運營利潤爲 125 億美元，同比增長 40%，運營利潤率爲 48%，連續 2 個季度穩定在 48%的水平，增速超過市場預期。預計未來隨着 AI 雲應用的逐漸深化，公司智能雲業務營收增速將能持續保持高速增長狀態。
個人計算業務：2Q24個人計算業務實現營收 169 億美元，同比增長 19%（一致匯率下+18%），環比增長 24%，佔總營收的 27%，主要原因是收購動視暴雪並表後帶來的營收增長。其中，Xbox 及服務收入同比增長 61%（動視暴雪貢獻 55%）。消費電子硬件在本季度從持續下行趨勢中展現了復甦的苗頭，預計進入 2024 年後隨行業回暖，產品出貨量將有望提升。個人計算業務本季度運營利潤爲 43 億美元，運營利潤率爲 25%，環比下降 12pct，主要是受到收購動視暴雪影響。
業績指引：1）3Q24 公司預計效率與流程服務收入 193-196 億美元、雲業務收入爲 260-263 億美元、個人計算業務收入爲 147-151 億美元；2）COGS 預計爲 186-188 億美元，運營成本預計爲 158-159 億美元，運營利潤預計爲 256-263 億美元。
投資建議：公司雲業務及 Office 軟件業務受益於 AI 技術和 Copilot 發佈有望高速增長，預計隨着消費電子行業觸底回暖個人計算業務能有較好的表現。現價對應 35x/30x 2024E/2025E 市盈率，處於歷史較高水平，反映市場對公司 AI 貨幣化進程的認可與期待。
風險提示：AI 貨幣化進度不及預期；雲業務增長不及預期；AI 監管風險；消費電子行業回暖不及預期。