智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，考慮到短期AI需求提振授權收入，長期版稅業務存在三重驅動力，該行預計三年內Arm業績增長性高，且具備消費電子復甦、AI終端落地等後續催化，建議持續關注。1）業績增長：短期受益於AI強勁需求，ATA&AFA許可數上升提振授權收入；長期版稅收入將受益於“版稅率提高x TAM增長x市佔率提升”三重增長驅動力。2）估值催化：該行預計CY24期間，消費電子需求回暖以及AI手機、AIPC等AI終端落地有望進一步抬升Arm估值水平。
事件：美國時間2月7日盤後，ARM(ARM.US)發佈FY2024Q3（對應2023年10月1日至2023年12月31日）財報。
光大證券主要觀點如下：
FY24Q3業績、FY24Q4和FY24全年指引超預期。
1）FY24Q3實際業績超預期。Q3營收8.24億美元，YoY+14%，QoQ+2%，超過此前公司7.2-8億美元營收指引區間的上限，較市場預期的7.6億美元高逾8%；其中授權業務營收3.54億美元，YoY+18%，系AI趨勢驅動客戶加大技術投入，進而簽訂更多先進CPU和AI加速類產品(如NPU)的IP授權；版稅業務營收4.7億美元，YoY+11%，系智能手機市場復甦+AI需求增長+v9架構滲透+基礎設施和汽車市場份額增長多因素驅動；同時中國區域營收同比增長約30%，系相關汽車和基礎設施市場需求強勁。盈利方面，Q3毛利潤7.97億美元，YoY+14%，對應毛利率96.7%，Non-GAAP EPS實現0.29美元，超過此前公司0.21-0.28美元指引區間的上限，較市場預期的0.25美元高逾16%。
2）FY24Q4業績持續強勁，公司上調FY24全年指引。公司預計授權和版稅兩大業務持續向好，驅動FY24Q4和FY24全年業績指引超預期。公司指引Q4營收8.5-9億美元，中值較市場預期的7.78億美元高逾12%，中值對應YoY+38%，QoQ+6%；Q4 Non-GAAP EPS指引0.28-0.32美元，超市場預期的0.21美元。FY24H2的強勁表現驅動公司上調FY24全年業績指引，公司指引全年營收31.55-32.05億美元，中值較上次營收指引的中值上修5%，較30.5億美元的市場預期高逾4%；指引全年Non-GAAP EPS由上次的1-1.1美元區間上調至1.2-1.24美元，中值較市場預期的1.05美元高逾16%。
授權業務：AI需求驅動客戶簽約訂單，ATA & AFA許可數持續上升。
生成式AI浪潮下客戶加大技術佈局，進而激發對先進ARM CPU和NPU等IP需求，且公司對先進設計收取更高許可費，實現授權業務營收較快增長。FY24Q3新簽署5項ATA協議，累計ATA許可總數達27個，其中3家新籤客戶爲AFA升級到ATA協議；AFA新籤協議6個、許可數累計達218個。考慮到AI需求持續且存在AFA向ATA轉換趨勢，該行預計FY24Q4授權收入將環比增長。
版稅業務：“版稅率提高x TAM增長x市佔率提升”三重增長驅動力，看好版稅收入長期持續增長。
1）“AI需求+v9架構”提高版稅率。①V9架構的版稅率爲v8架構的兩倍，終端客戶向v9架構過渡趨勢將提升版稅收入。截至FY24Q3，基於v9架構的版稅收入已貢獻總版稅收入的15%，佔比環比增加5pct，滲透率仍有較大提升空間；②客戶努力提升各類設備的AI計算能力，有望提高單個設備的IP數量和IP先進程度，助力Arm收取更高版稅率。
2）“下游需求復甦+AI終端趨勢”驅動TAM增長。Arm表示業績受益於智能手機等下游需求復甦，未來有望受AI手機和AI PC等AI終端落地的驅動。
3）基礎設施和汽車的市場份額持續提升。①ARM架構在數據中心場景下將實現更優能效比並滿足電力限制，Arm同微軟、英偉達和亞馬遜等公司的合作幫助其擴大市場份額。23M11，微軟發佈基於Arm Neoverse CSS的首款雲服務器芯片Microsoft Cobalt 100；23M8，英偉達推出GH200 Grace Hopper 超級芯片，其CPU採用Arm架構。②汽車領域，FY24Q3期間，用於ADAS的Arm芯片需求強勁增長，部分抵消了汽車MCU需求放緩的影響。
風險提示：消費電子復甦不及預期；AI算力需求不及預期；行業競爭加劇。