FX168財經報社(北美)訊 美國經濟在四十年最大幅度的利率提升下仍顯驚人彈性，這個問題不僅具有歷史意義。你所選擇的解釋可能決定你是應該加碼股市，關注政府債務問題，還是警惕可能的經濟衰退。
正是這種對正確情況的不確定性，幫助我們理解爲何包括美聯儲在內的所有人都難以對當前經濟形勢做出明確闡述。
對於美國經濟明顯不受高利率影響，有三種合理的解釋:
生產力正在蓬勃發展(向大型科技股投資！)
自2022年第一季度美聯儲開始加息以來，以每小時產出衡量的私營部門生產率一直在強勁增長。在去年年底，它已經度過了大流行的高峯，無論如何，由於封鎖經濟的扭曲，這是一個統計數字。
到去年年底，它已經超過了疫情高峯期的水平，不過由於封鎖經濟造成的經濟扭曲，這個統計數字或許僅僅只是一個數字而已。
樂觀的觀點認爲，生產率之所以增強，是因爲大量工人轉向了報酬更高、生產效率更高的職位。在經濟不景氣、失業率接近半個世紀以來最低水平的情況下，應屆畢業生不再只能在快餐店工作，他們變得更受歡迎。
企業投資的反彈速度也遠快於2007-2009年衰退後的情況，即使經過通脹調整，現在的投資水平也比疫情前的高峯高出10%，而到2012年底，即從2009年低點同樣長度的時間內，增長僅爲5%。如果人工智能的好處得以實現，可能會讓生產率持續上升。
悲觀的觀點是，生產率之所以上升僅僅是因爲受疫情擾亂的供應鏈終於得到了解放，而這種情況不會再次發生。
已經實現的生產率提升使得經濟即便在通脹下降的情況下也能增長。如果技術能夠讓生產率繼續快速上升，經濟應該能夠更好地抵抗更高的利率——即使在美聯儲保持高利率的情況下，股市未來也能表現良好。
政府爲一切提供資金，所以一切當然都很好(拋售國債!)
財政支出也是對所發生情況的一個很好的解釋。聯邦政府在疫情期間創下了和平時期的財政赤字紀錄，去年即便經濟強勁增長，其財政赤字也增加到了GDP的6.2%。將任何帶有綠色傾向的補貼與剩餘的刺激儲蓄相結合，不難看出經濟是如何能夠抵禦更高利率的。
不幸的是，這不會有好結果:要麼政府將控制支出，取消支持，從而很可能導致經濟增長放緩，要麼不這樣做，而更高的借貸將繼續推高債券收益率。兩者都值得擔憂。
貨幣政策比正常情況下需要更長的時間來發揮作用(最終會威脅到經濟增長)。
到目前爲止，加息的效果並不顯著。不僅沒有減少需求，隨着利率進一步上升，經濟的增長速度反而更快。這在很大程度上只是運氣。但風險在於，利率對經濟的影響並未消失，只是被延遲了。
事後看來，很容易理解爲什麼加息沒有立即減少企業投資或家庭消費。大公司和房主以創紀錄的低利率鎖定了創紀錄數量的債務。美聯儲的緊縮政策沒有損害他們的收入，大公司和有抵押貸款的人繼續支付同樣的利率，但他們的儲蓄獲得了更多的利息。
據經濟分析局估計，美國非金融公司支付的利息(扣除儲蓄利息)比美聯儲開始加息前減少了40%左右。這種說法不應該太字面化，因爲最近的數據是將政府、消費者和外國利益加在一起計算出來的，而不是直接測量出來的。不過，假設數據的方向是正確的，這與美聯儲一直試圖實現的目標正好相反。
並非所有美國人都從中受益。美國目前是一個雙速經濟體。小公司和那些信用評級較差的公司往往擁有需要以更高利率重新融資的短期債務，或者擁有浮動利率債務。使用信用卡借款或購買高價二手車的個人也正面臨困境，拖欠率現在超過了疫情前的水平。根據紐約聯儲的數據，年輕人和貧困人羣面臨的問題最大。
隨着時間的推移和利率的居高不下，越來越多的債務需要再融資。爲了避免以更高的利率獲得新的抵押貸款，更多推遲搬家的借款人將咬緊牙關。更多的公司不得不償還債券。更多的經濟活動本來可以通過較低利率的債務融資，但現在卻沒有發生。
目前，投資者並不擔心加息的延遲影響會使雙速經濟轉變爲整體放緩。即使是評級最低的CCC級垃圾債券借款人的收益率也只與2019年12月時大致相同的13.5%。利率雖然更高，但被投資者要求較低的安全國債息差抵消了，以彌補額外的風險。
危險在於，經濟中發展緩慢部分的混亂可能會拖累其他部分。這種影響可能通過高槓杆的私募股權、商業房地產或特別暴露於弱勢借款人的地區性銀行等貸款機構的問題傳導開來。但看起來更有可能的是隨着逾期和違約率穩步上升，經濟將緩慢下滑。
投資者面臨的問題是，所有解釋都頗具吸引力，並且如果它們繼續成立，將導致完全不同的預測：穩健增長，政府債務危機或硬着陸。
過去幾個月，市場從一個極端轉向另一個極端，然後又轉回來。預計這種情況將繼續下去。沒有人能把這個故事講清楚。