智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，當前分子端下行空間有限，分母端趨勢性下行，成長股估值修復將開啓。分子端，以核心資產爲代表的成長風格相關板塊，其基本面/基本面預期進一步下行的空間十分有限：一方面，2024年許多成長分支可能步入景氣上行通道;另一方面，景氣低位分支已經出現基本面預期觸底或邊際改善的信號，景氣下行空間相對有限。分母端，美債收益率已進入下行週期，美元利率高位下行。儘管美國經濟韌性對降息預期形成擾動，但美債利率長期下行趨勢不變。降息開啓後，中美貨幣政策差異趨勢性收斂，成長股估值幾乎確定性好轉。
前言：
此前的報告中多次提出，隨美元利率高位下行，A股風格切換有望發生，成長風格或迎估值修復。
▌東吳證券主要觀點如下：
1)A股走勢基於內部政策和基本面預期，以及外部美債收益率變化。而當前核心資產的下跌，已經超出了基於基本面理解下的跌幅。
美債收益率對A股風格影響顯著。2016年以來，由於外需和美債利率波動性加大，內需和國債利率波動性降低，A股大級別風格輪動和美債利率較爲相關，表現爲：美債利率上行，價值佔優;美債利率下行，成長佔優。
2023Q3以來，以核心資產爲代表的典型成長風格相對弱勢;小盤及紅利低波跑出超額：一方面是公募及北向主導風格的式微：2023年以來中美利差走闊導致外資流出，而公募資金與北向資金風格相似，且2023年以來公募新發產品持續遇冷，因此部分典型成長板塊受分母端(美債利率)、分子端(行業基本面/預期)、和資金面影響大幅回撤;另一方面是新增資金主導風格的佔優：包括量化、私募在內的活躍資金偏好的小盤股，以及保險資金重倉的高股息品種跑贏大盤。
典型成長板塊跌幅超出市場對於基本面預期的理解，意味着成長股估值修復行情一旦開啓，交易賠率會具有明顯的吸引力。此前報告分析，基本面/基本面預期決定股價趨勢，而“基本面/基本面預期”+ “其他更多因素”共同決定股價波動幅度，若股價波動幅度超過了基本面/預期波動幅度，就會有修復的機會，且此前股價的超調意味着修復行情交易賠率的上升。
2)當前分子端下行空間有限，分母端趨勢性下行，成長股估值修復將開啓。
分子端，以核心資產爲代表的成長風格相關板塊，其基本面/基本面預期進一步下行的空間十分有限：一方面，2024年許多成長分支可能步入景氣上行通道;另一方面，景氣低位分支已經出現基本面預期觸底或邊際改善的信號，景氣下行空間相對有限。
分母端，美債收益率已進入下行週期，美元利率高位下行。儘管美國經濟韌性對降息預期形成擾動，但美債利率長期下行趨勢不變。降息開啓後，中美貨幣政策差異趨勢性收斂，成長股估值幾乎確定性好轉。
資金面迎來改善，成長股的估值修復即將開啓。美債趨勢性下行有助於平抑外資套利行爲，1月下旬以來北向已經出現調頭流入趨勢，增量資金的迴流將改善場內流動性，成長風格有望迎來估值修復。
風險提示：
美聯儲降息節奏遲於預期;地緣政治風險;經濟復甦斜率不及預期;行業基本面不確定性。