智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，雪球敲入風險基本釋放完畢，後續若市場仍持續下行，雪球敲入所造成的拋壓亦不必過分擔憂。兩融維保比例觸底，下行空間有限。兩融平均擔保比例接近歷史底部，出現踩踏概率較低。股票質押規模持續壓降，存量風險有限。
東吳證券觀點如下：
事件：2024年2月5日，證監會新聞發言人先後就股票質押以及“兩融”融資業務有關情況答記者問，表示證監會將密切監測，採取有力措施，防範股票質押及兩融風險。近期市場持續下行，引發投資者對於雪球產品、兩融、股票質押等資金面負反饋的擔憂，我們認爲以上風險均整體可控。
雪球：敲入風險基本釋放完畢。1)雪球產品本質上屬於障礙期權，投資者特定情況下需承擔本金損失。雪球產品在合約中框定其所掛鉤標的資產的價格變動區間，上界稱爲敲出價格，下界稱爲敲入價格，若雪球產品所掛鉤的標的資產價格在存續期內跌破敲入價格且未能再次超出敲出價格，則投資者收益率爲0，甚至需要承擔本金損失；反之，若標的資產價格在存續期內突破敲出價格或在區間內震盪，則投資者能夠享有約定票息。
2)以當前點位反推建倉點位，預計未敲入雪球規模可基本忽略不計。2024年2月5日，中證500/中證1000當日分別收跌2.26%/6.16%至4,460/4,293點。以80%敲入線計算，中證500/中證1000掛鉤雪球產品建倉點位分別爲5,575/5,366點，對應過去兩年內的建倉時間區間爲2022.4.25-2022.4.28以及2023年11月至今。考慮到2022.4.25-2022.4.28建倉產品或已於2022年下半年敲出，2023年11月後新設雪球產品仍有較長存續期，當前剩餘未敲入雪球產品規模已較爲有限。後續若市場仍持續下行，雪球敲入所造成的拋壓亦不必過分擔憂。
兩融：維保比例觸底，下行空間有限。1)當前兩融餘額較年初已大幅縮水，去槓桿趨勢顯著。2023年8月起，受益於監管層“活躍資本市場，提振投資者信心”的積極表態以及調降融資保證金比例的實質性舉措，兩融餘額逆勢提升，至2023年11月23日達到年內高點16,764億元;2023年12月以來，由於市場行情不振，兩融餘額加速回落。截至2024年2月2日，滬深兩融/融資/融券餘額分別爲15,236/14,599/637億元，較年初分別-8.01%/-7.95%/-9.39%。
2)兩融平均擔保比例接近歷史底部，出現踩踏概率較低。目前大多數券商將維保比例平倉線水平設置爲130%。受市場單邊下行影響，2024年以來全市場兩融平均擔保比例持續下行，截至2024年2月2日，全市場兩融平均擔保比例已跌至225.90%，2013年以來歷史分位數爲2.64%。從歷史情況來看，市場位於階段性底部時，兩融平均擔保比例基本處於215%-225%區間內，當前兩融平均擔保比例已接近歷史極值，且仍遠高於130%平倉線，預計兩融大規模平倉風險總體仍可控。2024年2月5日，證監會新聞發言人就融資業務有關情況答記者問時亦表示將減少強平風險和市場壓力。
股票質押：規模持續壓降。1)股票質押規模持續壓降，存量風險有限。據Wind統計，截至2024年1月末，市場質押股數3,550億股，較2018年高點縮減39%；市場質押股數佔總股本比爲4.47%，較2018年高點下降4.86pct；市場質押市值25,701億元，較2018年高點縮減56%。
2)證監會明確表示股票質押風險可控，後續仍將密切監測。2024年2月5日，證監會新聞發言人就股票質押有關情況答記者問時表示，2018年以來，證監會會同有關部門持續推進股票質押風險化解，滬深兩市股票質押整體風險明顯下降。從滬深兩市數據看，2024年以來股票質押違約強平金額合計爲2740.32萬元，佔市場日成交額的比重很小。後續證監會仍將密切監測，採取有力措施，防範股票質押風險。
風險提示：1)權益市場大幅波動;2)歷史經驗不代表未來。