智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，受淨贖回壓力及潛在減倉的影響，開年以來市場風格繼續偏離機構重倉股。從2021Q1見頂以來，不同重倉股對應的持有人結構已發生明顯變化。根據測算，主動公募在大多行業倉位的歷史分位已降至中位附近，一部分重倉股對應的主動股基具備顯著的長期持有特徵，另一部分重倉股背後在當年頂點進入的主動股基或已基本出清。
中信證券觀點如下：
今年以來機構持有比例越高的主動公募產品相對錶現越弱，基金重倉股表現明顯低於一般寬基指數。
年初以來市場快速調整，公募零售端的贖回壓力並不大，過去3週中信證券渠道樣本淨申購率分別爲-0.06%、-0.51%以及+0.44%。險資和理財子等絕對收益資金可能有較高的止損贖回傾向，以2023年公募基金中報披露的機構持有份額比例進行分組，機構持有佔比在0-20%、20-40%、40-60%、60-80%、80-10%的主動股基平均回報率分別爲-14.2%、-14.5%、-13.5%、-15.4%和-15.4%，表明機構持有比例高的主動股基並未能夠帶來業績正貢獻，這給險資、公募FOF、銀行理財子等絕對收益資金帶來較大的止損壓力，1月累計逾十個百分點的浮虧或已引起了部分機構減持基金的行爲，進而可能導致相關公募面臨被動贖回的壓力而減持。在市場波動過程中，投資者有意識避開公募的重倉股票，截至2月2日，wind基金重倉股指數累計漲跌幅爲-16.6%，低於同期中證800約7個百分點。
主動公募在大多行業倉位的歷史分位已降至中位附近。
從主動公募基金2023Q4季報來看，主動股基環比2023Q3提高了醫藥(14.6%，QoQ+1.4%)和TMT(23.4%，QoQ+0.9%)板塊權重，降低了中游製造(含電新，23.0%,QoQ-0.3%)、消費(17.0%，QoQ-0.9%)、金融(3.3%，QoQ-0.9%)等板塊。按照2006Q1以來季度歷史倉位衡量，除電子仍處於90.3%的分位之外，其他典型的主動股基重倉行業如電新、醫藥、食品飲料等行業所處歷史分位值爲51.1%、67.8%、58.3%，基本處於略高於中位數的水平。具體來看，電新的倉位已經從歷史最高的15.4%降至8.1%、醫藥從歷史最高的21.1%降至14.6%、食品飲料從歷史最高的19.2%降至13.2%。從2021Q1“核心資產”從頂部回落迄今，主動公募持倉的均衡化程度已經較爲明顯。
主動公募在覈心重倉股的“持有久期”平均爲3年左右，不同股票持有結構差異有所分化。
以2021Q1公募基金前100大重倉股爲例，截至2023Q4依然在前100大重倉的A股僅剩52只，進一步以這52只股票爲樣本，我們統計了在2023Q4季報仍持有這些股票的主動股基的持有期數(2017Q1以來的季度數)，並按照持有股票市值進行加權平均，由此得到主動股基在這52只股票中的“持有久期”。樣本整體的“持有久期”按持有市值加權爲11個季度。這說明目前仍持有當年“核心資產”的主動公募基金平均持倉基本在3年左右，對應加權平均的建倉時點在2021年上半年左右。
1)約6只股票“持有久期”對應的建倉時點在2021Q1之前。根據測算，愛爾眼科、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、隆基綠能、招商銀行等的“持有久期”超過12個季度，說明現在仍持有這些股票的主動股基的加權平均建倉時點在覈心資產行情達到頂點(2021Q1)之前，屬於長期持有行爲。若按照各自股票對應的建倉季度平均股價和截至20240202股價進行模擬，上述股票平均浮虧約爲15%，其中白酒股的持倉目前其實已經基本處於正浮盈狀態，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖的模擬浮盈分別爲+36%、-5%、+69%。
2)約30只股票“持有久期”對應的建倉時點在2021Q2-2023Q2。主動股基在這些股票的建倉時點處於過去兩年股市整體下行、核心資產估值去化最爲痛苦的階段，對應的平均浮虧爲41%。
3)約16只股票“持有久期”對應的建倉時點在2023Q2之後。主動股基在這些股票加權平均持倉不超過6個季度，說明雖然這些股票仍然出現在前100公募重倉股之中，但當前持有上述股票的主動股基幾乎不是2021Q1時的一批，當初可能因爲這批股票陷入虧損的主動股基已經基本出清，經測算這些股票建倉時點對應到當前股價的平均浮盈爲+2%。
風險因素：公募淨贖回程度超預期，中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇;國內政策及經濟復甦進度不及預期;海內外宏觀流動性超預期收緊，外資流出超預期;地緣政治風險升級。