智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，2023年7月美國PPI見底回升、進入被動去庫，11月數據顯示美國仍處被動去庫。歷史來看，被動去庫持續時間一般爲2個季度(不超過10個月)，因此最遲或能在今年一季度前看到美國切換至主動補庫，具體時點等待數據驗證。11月14個大類行業中6個行業進入主動補庫。當然，這些行業補庫的持續性仍需觀察，但此前幾個月主要是上游的2個行業在主動補庫，或表明美國正由被動去庫向主動補庫過渡。
▍招商證券主要觀點如下：
美國總體庫存週期：正由被動去庫向主動補庫過渡。
2023年7月美國PPI見底回升、進入被動去庫，11月數據顯示美國仍處被動去庫。歷史來看，被動去庫持續時間一般爲2個季度(不超過10個月)，因此最遲或能在今年一季度前看到美國切換至主動補庫，具體時點等待數據驗證。11月14個大類行業中6個行業進入主動補庫。當然，這些行業補庫的持續性仍需觀察，但此前幾個月主要是上游的2個行業在主動補庫，或表明美國正由被動去庫向主動補庫過渡。
美國行業庫存週期：上下游部分行業或已進入主動補庫，中游整體落後。
從庫存反彈力度看，石油、天然氣與消費用燃料受油價因素影響有所回落，金屬及採礦、化學制品、家庭耐用消費品、日常消費品經銷與零售、技術硬件與設備庫存同比均溫和回升。從庫存同比歷史分位數看，多數行業處於歷史偏低水平。
上游：庫存週期向上趨勢明確。
1)石油、天然氣與消費用燃料：23年7月進入主動補庫(石油行業較爲特殊，僅存在主動去庫和主動補庫階段)，截至11月處於主動補庫。
2)化學制品：23年9月進入主動補庫，截至11月處於主動補庫。
3)建築材料：23年8月進入被動去庫，截至11月仍處於被動去庫。
4)金屬和採礦：23年7月進入主動補庫(金屬和採礦行業較爲特殊，僅存在主動去庫和主動補庫階段)，截至11月處於主動補庫。
中游：庫存週期分化顯著，紙類與林業產品、電氣設備家電及組件處於被動去庫，運輸或處於被動去庫，機械製造仍在主動去庫。
1)紙類與林業產品：23年5月進入被動去庫，截至11月仍處於被動去庫。
2)電氣設備家電及組件：23年9月進入被動去庫，截至11月仍處於被動去庫。
3)機械製造：庫存週期尚未切換，22年7月至今始終處於主動去庫。
4)運輸：23年5月由主動去庫轉向被動補庫，儘管11月庫存和銷售同比均回升，但運輸行業與多數行業的銷售企穩帶動庫存回升並不一致，因此仍需觀察再做判斷。
下游：家庭耐用消費品、日常消費品經銷與零售、技術硬件與設備或已進入主動補庫，其餘行業仍在被動去庫。
1)汽車與汽車零部件：23年7月進入被動去庫，儘管11月庫存和銷售同比均回升看似進入主動補庫，但由於汽車庫存處於歷史高位且存在政策擾動，因此後續仍有可能繼續去庫存。
2)家庭耐用消費品：23年10月進入主動補庫，截至11月處於主動補庫。
3)紡織品、服裝與奢侈品：23年5月進入被動去庫，截至11月仍處被動去庫。
4)食品、飲料與菸草：23年6月進入被動去庫，截至11月仍處於被動去庫。
5)日常消費品經銷與零售：23年9月進入主動補庫，截至11月處於主動補庫。
6)技術硬件與設備：23年11月或已進入主動補庫。
風險提示：
美國經濟基本面及政策超預期。