智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，2024年美股走勢的核心是寬鬆預期下的估值擴張，目前對於美股未來表現的主要質疑是估值偏貴。但在貨幣政策轉向後，只要經濟沒有深度衰退風險，美股理應通過估值擴張上漲。業績方面，美國製造業週期已經反轉，美股業績有望延續去年三季度以來的回升。整體而言，2024年美股可能出現成長股(業績增速高)和價值股(估值水平低)同漲的情況，但成長股受制於高估值和利率波動的抑制，表現可能不如小盤價值股。
▍天風證券主要觀點如下：
2023年美股的表現與市場悲觀的預期大相徑庭。標普500、納斯達克、道瓊斯指數分別上漲24.2%43.4%和13.7%。一方面，經濟沒有衰退使得業績好於市場預期，以標普500爲例，2023年EPS同比增長0.6%。另一方面，貨幣超預期緊縮並沒有對指數的整體估值構成壓力，以標普500爲例，2023年曆史市盈率(TTM P/E) 上漲25.7%，貢獻了所有漲幅。
2024年美股走勢的核心是寬鬆預期下的估值擴張，目前對於美股未來表現的主要質疑是 估值偏貴。當前標普500遠期市盈率(forward P/E)爲 21.3倍，位於2000年以來的85.6%分位。但是估值顯著分化。在 2023 年10月31日前市場開始交易2024年降息預期前，標普 500 估值漲幅 6.6%，標普500不含前五大公司的整體估值反而下跌1.4%。
大型科技公司的漲幅可能受益於 AI 帶來更高的盈利增速預期，因此能夠支撐高利率下的 估值水平。而剩餘公司符合在《後周期美股表現三段論》(2022.6.6)中的觀點：若 貨幣政策在業績增速拐點後繼續緊縮，則 EPS 增速下跌、風險溢價回升、估值繼續壓縮， 股價下跌，在聯儲停止加息前，股價不會上漲。截止到 2023 年 11 月 30 日，除前五大公司外標普 500 估值爲 17.32,處於 2016 年以來 62.1%百分位。根據《後周期美股表現三段論》(2022.6.6)中的觀點，在貨幣政策 轉向後，只要經濟沒有深度衰退風險，美股理應通過估值擴張上漲。
具體而言，美聯儲去年12月的點陣圖顯示，聯儲2024年將停止加息並可能有三次降息，對於之前沒有怎麼上漲的非指數股票，估值有一定擴張空間。而大型科技公司則較依賴其本身業績，若能超預期則股價仍有上行空間。
業績方面，根據 FactSet 統計，標普500指數2023年盈利增長率預計爲 0.6%，其中上半年季度盈利同比分別下降-1.7%和-4.1%，但下半年轉爲增長，三、四季度分別同比增長4.9%和 2.4%。
美國製造業週期已經反轉(《美國經濟是否已經開始復甦?——製造業新週期可能已經啓動》2023.9.7)，美股業績有望延續去年三季度以來的回升。
FactSet分析師盈利預測顯示2024年標普500的盈利增速爲11.8%，高於過去10年平均盈利增速8.4%。四個季度預計盈利分別增長6.8%、10.8%、9.0%和18.2%。預計所有11個行業將在2024年實現盈利正增長，其中醫療保健、通信服務和信息技術這三個行業的盈利增速最高。
即使考慮業績下修，2024 年美股盈利也大概率正增長。歷史上看，上年末預測的標普500盈利增長到年底平均下修6.9%，但除去2001 年(9.11 事件)、2008、2009(次貸危機)以及 2020(疫情)這種突發或分析師較難預測的事件外，盈利下修幅度僅爲2%。
由於估值整體確實處在較高的水平，一方面後續估值擴張的空間有賴於聯儲降息次數和時間超市場預期，另一方面美股走勢的波動將因此加大。
當前市場對2024年聯儲7次降息的定價過多，過早寬鬆反而可能使美國通脹和就業市場重新走強，因此貨幣政策存在反覆的可能。
去年10月末以來，市場交易降息預期導致美債收益率快速下跌，過往經驗表明，非危機環境下的金融條件的寬鬆可能又會製造出經濟反彈的跡象。
亞特蘭大聯儲計算的薪資同比增速在2023年8月後基本不再下降，經權重調整後的薪資同比維持在5.4%左右。PCE通脹擴散指數也顯示接下來通脹回落可能並非如之前那般順利。
而估值較高帶來的波動風險意味着機會可能主要來自業績反轉、估值較低的行業。
以Russell 2000爲代表的小盤股的估值較低，位於近5年的27.3%分位數，在經濟復甦背景下，小盤股的彈性一般也更大。
整體而言，2024年美股可能出現成長股(業績增速高)和價值股(估值水平低)同漲的情況，但成長股受制於高估值和利率波動的抑制，表現可能不如小盤價值股。
風險提示：
全球經濟深度衰退，美聯儲貨幣政策超預期緊縮，通脹超預期。