智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，國內多重利好政策發力，美國經濟在韌性中有序放緩，宏觀環境邊際好轉但持續性仍待確認。配置上建議以紅利爲底倉，關注業績改善板塊：1)Q4主動偏股型基金對港股配置力度環比回落至歷史中樞，主要減倉社服/傳媒，其中醫藥/電子/非銀爲內外資一致的加倉方向，分歧在於傳媒/紅利(外資加倉傳媒而減倉紅利);2)進一步篩選AH溢價高位且內資超配分位數相對較低的紅利行業，或集中在銀行/非銀金融/電力及公用事業中;3)從盈利預測調整視角，11月以來醫藥/電子/紡服等板塊業績預期抬升的幅度居前。結合三重配置邏輯篩選，配置線索的交集或在電子/銀行/非銀/紡服中。
▍華泰證券主要觀點如下：
醫藥/電子/非銀爲內外資一致的加倉方向，對傳媒配置存在分化
23Q4，主動偏股型基金對港股的配置力度持續下降，超配比例回落至4.9%，處於2019年以來58%的歷史中樞位置。具體來看，23Q4內地資金對港股“稀缺資產”(社會服務、傳媒)的配置環比回落，加倉計算機、汽車、電子等。
對比外資配置(以國際中介持股衡量)，醫藥/電子/非銀爲一致的加倉方向，社會服務、銀行爲一致的減倉方向，但外資對傳媒的配置比例環比提升，對紅利資產的超配分位數(2019年以來)降至0%。從AH配置角度，醫藥/電子/紅利資產是公募基金在AH一致加倉的行業，但醫藥、紅利資產的超配比例分位數已經接近90%，遠高於A股。
Q4經濟數據表明美國經濟仍在韌性中有序放緩
23Q4美國GDP環比+3.3%，相比前值有所回落，但高於市場一致預期2%，或反應美國經濟仍在韌性中放緩。具體來看，消費是支撐GDP的重要因素，Q4個人消費支出環比增加2.8%，對GDP的貢獻達1.9pct，向後看，隨着超額儲蓄消耗(個人儲蓄率環比回落至3.7%)、居民收入回落(實際可支配收入環比增加0.1%，爲近三個月內最低值)，消費對經濟的支撐力或逐步減弱;
Q4固定資產投資增速環比回落，對GDP貢獻率回落至0.3pct，後續或仍具備一定的下行壓力。通脹方面來看，PCE數據指示價格走勢整體平緩，2.9%的核心PCE物價指數略好於3.0%的市場一致預期。
Q4財報的結構性亮點或在中上游，醫藥/電子業績預期抬升幅度較高
截至1.27，港股年報業績預告的披露率僅爲3.3%，結合高頻景氣數據前瞻，23FY盈利增速或較3Q23小幅回升，且受益於原材料價格改善、國內外去庫接近尾聲，結構性的亮點或在於中上游(1.14《高頻景氣如何指引年報業績?》)。動態地看業績預期調整幅度，近期業績預期的抬升幅度越高或表明板塊存在“預期差”可能性越大。
根據1月27日與2023年11月1日(三季報已披露完全)的歸母淨利潤增速預期變動的幅度以及上調的個數佔比，醫藥、電子、紡服、汽零、軟件服務表現相對較好，或存在預期差的可能，其23年盈利增速同比較高且邊際變化正向。
維持防禦爲主的思路，關注AH溢價/業績亮點/超配分位數較低的交集
當前仍建議維持防禦的主要思路，關注偏防禦性、業績出現改善跡象的品種：1)①近期AH溢價再度上升至150以上的高位，銀行/非銀金融/建築AH溢價已處於2010年以來的95%以上的歷史高位，進一步篩選AH溢價高位且內資超配分位數相對較低的紅利行業，或集中在銀行/非銀金融中;②近期國企利好消息頻傳下，“中”字頭或存在催化;
2)從盈利預測調整視角，2023年10月以來醫藥/電子/紡服等板塊業績預期抬升的幅度居前，或交叉印證四季度中觀景氣的結構性亮點。綜合以上配置思路，港股行業配置的線索或集中在電子、銀行、非銀、紡服中。
風險提示：
國內經濟復甦力度不及預期;聯儲收水超預期。