智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，2023年市場不斷“搶跑”美聯儲。先是3月硅谷銀行危機爆發後，市場“倒逼”美聯儲開始降息。再到後來一旦出現弱於預期的數據，市場就會開始交易寬鬆預期。市場選擇“不相信”美聯儲本輪貨幣政策的堅定性，因而機構投資者不斷押注將會提前的貨幣寬鬆。隨着美聯儲已經到加息週期的尾聲，市場在2024年繼續押注提前降息有利於金價的上漲。
事件：
利空金價的因素在2023年頻現，但匪夷所思的是黃金價格一改頹勢破位大漲。傳統觀點下，金價與美國實際利率密切相關，實際利率作爲持有黃金的機會成本，兩者往往呈負相關關係。但發現，這一規律自2022年以來失效。2023年在通脹持續緩解，實際利率屢創新高後，黃金穩穩地站上了2000美元/盎司的高位。這不禁引人發問，2024年的金價將會如何演繹?
▍東吳證券主要觀點如下：
實際利率對金價解釋減弱，核心原因是“信任危機”。
1997—2022年之間，實際利率可以解釋87%的金價走勢;而這一比例在2022年往後顯著降低至3%。究其原因，是“信任”出了問題：即一方面在國際上，全球對美國信用的“不信任”;另一方面，美聯儲錯判通脹導致的“落後於曲線”，美國市場對美聯儲的“不相信”。
黃金在2024年仍有三大上漲的理由：
1、美元作爲法幣，信用的下降。由於美國濫用美元、武器化貨幣，損害了美元作爲國際儲備貨幣的地位。各國央行爲降低對美元的依賴，繼續“拋美元，加黃金”。截至2023年前3季度，全球央行的黃金儲備上升了1015噸，相較於2022年前3季度的673噸繼續上。這一需求在2024年將繼續增加：根據央行黃金儲備調查顯示，71%的受訪央行認爲，全球央行的黃金持有量將在未來12個月增加，去年這一比例爲61%。
2、美聯儲降息，美元走弱。2023年市場不斷“搶跑”美聯儲。先是3月硅谷銀行危機爆發後，市場“倒逼”美聯儲開始降息。再到後來一旦出現弱於預期的數據，市場就會開始交易寬鬆預期。市場選擇“不相信”美聯儲本輪貨幣政策的堅定性，因而機構投資者不斷押注將會提前的貨幣寬鬆。隨着美聯儲已經到加息週期的尾聲，市場在2024年繼續押注提前降息有利於金價的上漲。
3、國際政治風險上升，避險需求增加。以史爲鑑，20世紀70年代以來的全球重大風險事件下，黃金都有着不錯的表現，與其他避險資產相比，都可以稱得上是“一騎絕塵”的贏家。2024年，考慮到海外大選加劇全球政治極化，紅海航運問題再度衝擊薄弱的供應鏈，地緣政治動盪及全球經濟不確定性等諸多因素，黃金的避險屬性將得到進一步突顯和青睞。
除此之外，未來有兩大線索可以觀測黃金價格是否會“暢通無阻”的上漲：
1、實際利率維持高位。如果2024 年經濟實現“軟着陸”，這意味着過程中，通脹比政策利率冷卻得更快，實際利率將保持高位，從而拖累金價的上漲。回溯歷史，黃金在衰退時期平均上漲19%。反觀過去的兩次經濟軟着陸，黃金收益率平均爲-0.5%。因此如果經濟“軟着陸”，黃金的吸引力可能會下降。
2、比特幣對黃金有一定的可替代性。美聯儲主席鮑威爾在2021年表示“比特幣可能成爲黃金的替代品”。從兩者的相關性來看，近年來也確實在逐步抬升，從2021年開始的28%，到2022年後升至34%，此比例在2023年進一步上漲至47%。
首批比特幣ETF“問世”，黃金屬性+收益彈性=加快對黃金的分流。
11支比特幣現貨ETF被證監會審覈通過，意味着在安全性得到一定的保護下，傳統金融在向虛擬資產“妥協”。兼具避險和對沖特性的同時，比特幣彈性更大將使得傳統資金加速進場，從而分流部分對黃金的需求。
風險提示：
全球通脹超預期上行，美國經濟提前進入顯著衰退。