智通財經APP獲悉，華安證券發佈研究報告稱，全球甜味劑產品的發展圍繞“功能性”與“性價比”不斷迭代升級。未來高附加值的功能性代糖將呈現分化發展趨勢：一方面新型代糖由於不可替代的“功能性”，將逐漸打開市場，隨着國內市場逐步放開將呈現出”基數小、增速快“的特點;另一方面成熟產品將受益於減糖趨勢，”性價比”優勢愈加突出，市場滲透率將繼續提升，仍將保持較高的市場需求。新型功能性代糖市場從0-1的過程有望帶來產業鏈的投資機會。
該行認爲以阿洛酮糖爲代表的新產品在中國及歐洲審批通過後，將帶來可觀的潛在需求增量。與此同時，以山梨糖醇和麥芽糖醇爲代糖的成熟產品由於發展時間較長，減糖趨勢下市場仍會維持較快的增長。
華安證券觀點如下：
成長型產品附加功能性突出，滲適率的提高加速市場擴張
商業化初期且功能性附加值較高的產品包括山梨糖醇、麥芽糖醇、阿洛酮糖等。晶體山梨糖醇方興未艾，粉體獨具壓片特性，隨着下游滲透率提升，預計市場維持高增速擴張。結晶麥芽糖醇口感稠合，成爲巧克力減糖的最佳方案，下游無糖黑巧的興起拉動了產品放量。阿洛酮糖在美國市場發展較快，歐洲和中國已經在審批中，雖然在建產能較多，但預計已形成穩定出貨的頭部企業將憑藉產業經驗，首先享受國內市場紅利，同時政策審批也將會加速國內下游品牌的建立。預計2026年結晶山梨糖醇、結晶麥芽糖醇、阿洛酮糖需求量分別爲79.7萬噸、27.0萬噸、6.6萬噸，2021年-2026年CAGR分別爲39.4%、31.4%、40.7%。
傳統成熟產品供需逐步穩定，降本增效與差異化服務成爲主要方向
國內經歷過高速發展期並且市場相對成熟的功能性代糖產品主要包括赤蘚糖醇、木糖醇等。其中，木糖醇經歷多年的競爭和淘汰，已經從高附加值產業轉變爲傳統產業，頭部企業以低成本穩定市佔率，以綁定下游大客戶提升增量。赤蘚糖醇正在經歷供給過剩的激烈競爭階段，但是下游已經形成多種穩定品牌，並且滲透率仍保持增長，預計行業出清結束後，市場增速和格局逐漸穩定，頭部企業將通過成本優勢提升市佔率，通過差異化服務加強大客戶綁定。預計2026赤蘚糖醇、結晶木糖醇需求量分別爲39.3萬噸、16.7萬噸，2021年-2026年CAGR分別爲22.9%、6.3%。
商業高潛力產品主打安全健康，或將成爲下一代主流
目前商業前景較好的功能性代糖包括甘蔗多酚、索馬甜蛋白、蜜糖多酚、愛德萬甜。甘蔗多酚和蜜糖多酚來自於自然界提取物，天然安全且具備多種保健效果，索馬甜蛋白屬於蛋白質，被人體吸收分解爲氨基酸，不會引|起血糖波動。隨着對原料端限制的突破，盈利空間也將逐漸放大，或將成爲下一個代糖新星。愛德萬甜爲新一代人工代糖，性能和安全優勢突出，或將成爲下一個高倍糖主流。
投資建議：
功能性代糖多涉及發酵工藝，上游多以玉米爲原料，相關公司一般會佈局多種產品，並向上遊延伸，提升降本空間和市佔率。華康股份舟山項目實現了多產業鏈佈局，在立足原來結晶山梨糖醇、木糖醇產品的優勢上，拓寬產品矩陣，強化全產業鏈優勢:百龍創園和保齡寶是阿洛酮糖龍頭企業，未來國內和歐洲阿洛酮糖市場的打開將帶來強大的增長動力。按照功能性代糖產品，山梨糖醇、麥芽糖醇建議關注華康股份(605077.SH)，阿洛酮糖建議關注百龍創園(605016.SH)、金禾實業(002597.SZ)，赤薛糖醇建議關注保齡寶(002286.SZ)、三元生物(301206.SZ)。
風險提示：市場發展不及預期等因素導致市場空間測算結果偏差;新技術開發應用變革的風險;產品安全和質量控制的風險;產品價格大幅波動的風險。