智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，年初以來“啞鈴型”策略發生傾斜，微盤股、AI板塊有所調整，而紅利資產表現持續佔優，TMT和紅利資產出現明顯的“蹺蹺板”效應，投資者開始擔心紅利資產是否擁擠度過高。成交額佔比、換手率及倉位測算多指標指示除鋼鐵外紅利資產擁擠度均已來到歷史中位區間以上，石化、公用事業板塊倉位、交易均較爲擁擠。若顧慮紅利資產擁擠度問題，“三低”資產或同樣是較優的防禦性資產，關注其中高頻景氣數據有改善的方向。配置上建議以穩爲主，重視資金行爲及籌碼結構，繼續在紅利低波及“三低”品種中做挖掘，行業層面，可關注電新/物流/機械/農業/港股資源品&國有行&服飾。
▍華泰證券主要觀點如下：
除鋼鐵外的紅利板塊擁擠度可能均已運行至中位區間以上
年初以來，以煤炭、公用事業爲代表的高股息資產漲跌幅居前，且TMT和高股息板塊倉位出現明顯的“蹺蹺板”效應，反映投資者對防禦性資產偏好增強。從預估倉位、換手率和成交額佔比多個角度來看，除鋼鐵外的紅利細分板塊擁擠度均處於歷史中值以上。
倉位角度，截止23Q3，紅利策略(以上證紅利表徵)配置係數位於2016年以來約70%分位數，高頻倉位測算數據顯示，截至1.14，石油石化、公用事業、交通運輸倉位分位數(2016年以來，後同)較高，煤炭、鋼鐵、銀行倉位分位數處於中等區間;除鋼鐵外的紅利板塊成交額佔比(14DMA)、換手率(14DMA)均呈現上行態勢。
“三低”資產同樣是較優的防禦性資產，關注建材、電力設備、養殖等
通常歲末年初市場反轉效應較爲明顯，可關注估值低、籌碼低、年內跌幅較深的“三低”資產(11.26《留意年末基金行爲和反轉效應》)。
篩選①16年來配置係數分位數低(<50%)或23年內配置係數下滑較多(幅度>20%)、②估值分位數低(<10%，過去三年)、③23年初至今跌幅較深的板塊包括建材/電力設備/軍工/食飲/商貿零售/鋼鐵/農林牧漁/社服，其中景氣改善的品種有建材(水泥、玻璃價格同比回暖，PSL下發對需求預期有支撐)、電力設備(逆變器-出口向好，光伏輔材-供需格局&競爭格局均優化，鋰礦-企業減產&價格跌幅企穩)、農林牧漁(生豬產能去化進一步加快)、商貿零售。
宏觀底色尚未明顯改變，經濟仍呈現波浪式修復
11月社融、通脹和出口數據綜合來看國內經濟需求復甦偏弱的問題仍存在，整體經濟仍呈現緩慢式、波浪式的修復節奏：
1)12月國內CPI、PPI同比增速表現分化，CPI同比在食品價格拖累減弱下降幅收窄至0.3%，PPI同比則在國際油價回落拖累下降幅錄得2.7%(低於Wind一致預期-2.6%)，2)美元計價的出口增速進一步回升至2.3%，電子品和輕工品貢獻了主要改善，此外我國對亞洲產業鏈相關國家出口改善較多，3)12月新增社融總量與Wind一致預期基本一致，M1、M1M2同比剪刀差維持低位，反應需求偏弱、資金活化程度有待提升，剩餘流動性或在基數效應下小幅回升。
紅利低波爲底倉，邊際增配基本面有改善的“三低”品種
紅利資產(除鋼鐵)當前測算擁擠度均來到中位區間以上，具體位置需等1月下旬公募季報披露，但市場對紅利擁擠的擔憂已出現。除紅利資產外，考慮到歲末年初市場反轉效應強，“三低”資產同樣是較優的防禦性品種。
配置上，宏觀環境邊際變化尚不大，更多考慮交易行爲與籌碼結構，建議：①紅利低波中挖掘年報預告帶來預期股息率上升的潛在方向中，籌碼結構較好的個股;②估值、漲幅、籌碼三低的品種中尋找近期基本面有改善的方向，如建材、光伏逆變器、光伏輔材、鋰礦、養殖等;③持續建議關注景氣月報篩選的品種，戰術配置物流、機械、農業、港股資源品&國有行&服飾。
風險提示：
國內經濟不及預期;海外流動性超預期惡化。