智通財經APP獲悉，華金證券發佈研報稱，當前紅利板塊擁擠度已不低。紅利指數跑贏滬深300主要受基本面偏弱、市場估值情緒較低等影響，而紅利指數見頂主要受經濟修復、自身盈利轉弱等所致。該行指出，中期來看，盈利見底回升、流動性寬鬆下成長佔優；短期來看，繼續配置紅利的性價比已不高，疊加年報預告期，盈利和估值修復的核心資產以及TMT等中小盤成長股值得關注。
華金證券主要觀點如下：
當前紅利板塊擁擠度已不低。（1）估值角度，中證紅利指數目前PE（TTM）自2008年以來歷史分位數爲9.0%左右，2019年以來爲27%左右，屬於中性偏低水平。（2）換手率和成交額佔比角度，一是中證紅利指數換手率歷史分位數（2008年以來）達34.0%，二是中證紅利指數成交額佔全部A股成交額的比爲3.4%，均處於近5年來中性水平。（3）基金和外資持倉角度，一是2023Q3的基金重倉中高股息佔比在10.0%左右的高位，高於近5年平均水平8.8%；二是外資重倉中高股息個股佔比達20%以上，高於近5年平均水平16.5%。（4）板塊內補漲角度，紅利板塊市值前5%的龍頭個股漲幅與非龍頭個股漲幅基本差不多。
紅利指數跑贏滬深300主要受基本面偏弱、市場估值情緒較低等影響，而紅利指數見頂主要受經濟修復、自身盈利轉弱等所致。覆盤2010年以來的12段較爲明顯的中證紅利指數/滬深300上行期，可以看到：（1）中證紅利指數跑贏滬深300主要是經濟和盈利偏弱、市場情緒低迷所致：一是12次行情中，有7次上證綜指是下跌的；二是12次行情中，除2012.7-2013.3、2015.9-2017.4這兩段外，經濟和盈利數據均回落；三是除2015年兩次外，其餘10次均是A股估值和情緒回落或者處於低位。（2）中證紅利指數見頂多受經濟修復和自身盈利相對優勢回落影響：一是12次行情結束後一兩個月內PMI等經濟指標都出現回升；二是12次行情結束當季或後一季紅利相關的行業盈利增速多自身或相對其他行業走弱。
當前繼續配置紅利板塊的性價比已不高。（1）根據之前的分析，當前中證紅利指數的估值、換手率、成交額佔比都處於中性水平，基金和外資重倉股中高股息個股佔比已處於較高水平，紅利板塊內非龍頭個股補漲已基本完成。（2）比照歷史覆盤，當前紅利指數見頂的條件可能部分滿足。一是經濟和盈利上，短期預期依然偏弱，但緩慢修復趨勢已經顯現：首先，12月PMI等數據表明經濟仍偏弱；其次，工業企業利潤和A股盈利增速2023年三季度已見底。二是銀行、煤炭、交運等高股息行業盈利上，相對消費、TMT、新能源等行業盈利優勢可能回落。
短期繼續震盪築底，不悲觀。（1）分子端：社融和通脹數據偏弱，經濟仍弱修復；年報預告進一步顯示A股盈利增速已見底。（2）流動性：美國12月CPI再次回升，海外流動性寬鬆預期下降；元旦後央行回收流動性，但春節前降息降準預期上升；外資、新發基金有所修復。（3）風險偏好：經濟偏弱下國內政策預期上升可能支撐風險偏好，但中國臺灣選舉以及歐美打擊胡塞武裝等對市場情緒有壓制。
短期繼續逢低佈局TMT和核心資產（新能源、大衆消費和醫藥）。（1）中期來看，盈利見底回升、流動性寬鬆下成長佔優。（2）短期來看，繼續配置紅利的性價比已不高，疊加年報預告期，盈利和估值修復的核心資產以及TMT等中小盤成長股值得關注。（3）短期建議逢低佈局：一是政策和產業趨勢向上的計算機（數據要素、鴻蒙）、通信（算力基建、衛星互聯網等）、傳媒（AI在教育、營銷、影視等應用）、電子（MR）；二是年報預告較好及旺季催化的大衆消費（紡服、旅遊酒店、小食品）和部分週期；三是核心資產如新能源（儲能、電池）、醫藥（中藥、藥店）等。
風險提示：歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。