智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，後續家電的投資機會主要圍繞三個方向——1)白電穩健表現下，低估值高分紅的投資機會；2)出口鏈條中自主品牌或代工邊際改善的投資機會(PT&OPE)；3)國內可選品如掃地機/個護/投影儀等需求修復的投資機會(科沃斯、極米、倍輕鬆等)；4)產業技術迭代的投資機會，如MiniLED在電視中的滲透可能進一步提升(兆馳、聚飛、芯瑞達等)。
分子板塊標的推薦：1)大家電：如海信家電(000921.SZ)/美的集團(000333.SZ)/海信視像(600060.SH)/格力電器(000651.SZ)/海爾智家(600690.SH)；2)小家電：如石頭科技(688169.SH)/光峯科技(688007.SH)(與天風電子組聯合覆蓋)/蘇泊爾(002032.SZ)；3)其他：如盾安環境(002011.SZ)(與天風機械組聯合覆蓋)/公牛集團(603195.SH)等。
前三季度行業覆盤
白電補庫存+需求修復帶動行業增長，基本面強勢帶動子板塊最近三個季度股價走高。基金持倉情況看，23Q3基金重倉家電板塊意願走強，白電、石頭科技、飛科電器持倉環比明顯提升。從股債收益率模型來看，目前家電板塊由於高股息、低估值，處在股債收益差的負一倍標準差水平，若迴歸均值水平對應指數22%漲幅空間。內銷方面，大家電伴隨空調銷售步入淡季、保交樓等脈衝式利好逐步減弱，Q3內銷量同比增速環比走低，預計Q4低基數下後續有望迎來回升；小家電中廚小相對穩定，可選品類增速承壓，個護品類增速相對較好。出口方面，23Q3白電、煙機外銷量同比增速環比上揚，LCD電視延續高個位數增長。
未來內銷如何看？
近期家電行業股價整體面臨下行週期，股價面臨一定幅度回調，以老闆電器、格力電器等爲代表的後周期標的當前PB水平已處於歷史相對低位。短期維度，測算24年地產下行假設下後周期標的彈性，結合22年國內住宅銷售面積同比-27%至11.5億平方米，悲觀假設24年住宅竣工面積同比-20%，得到結論：
1)地產強相關(廚房大電)：在24年地產竣工增速悲觀假設情形下，廚大電標的24年內銷增速排序火星人、億田智能、老闆電器相對較好。2)地產弱相關(白電)：認可股息收益率會高於GDP中樞，但要確定在假設交房下行的情況下，歸母淨利潤的絕對值是否能撐住。在24年地產竣工增速悲觀假設情況下，海爾智家白電內銷增速表現較好，其次爲美的集團(空調+2%)、海信家電(冰箱+4%)，格力電器因產品結構導致收入有所下滑。3)跟地產不相關，而跟經濟週期有關的標的(例如可選消費)：有望伴隨地產企穩回暖帶動國內消費力提升，從而帶來增長。
長期維度，儘管後周期標的受地產數據拖累傳統業務或面臨下滑，但基於更新需求的貢獻將加大、新興品類滲透率及公司份額仍有提升空間等因素，後周期標的收入仍具備增長空間，若後續公司進行業務延展，則整體市值空間有望進一步提升。對於成熟企業而言，在增速換擋、全社會投資回報率下降的大環境中，適當地提高分紅一定程度可提升公司ROE水平，提升企業長期回報的穩定性。參考後周期白電、廚衛電器板塊標的(貨幣資金-帶息債務)/總市值比例數據，當前長虹美菱、格力電器在手資金較爲充裕，且二者近年來資本性支出佔營收比重較少，對於此類在手資金充足且CAPEX較低標的，後續有望通過提升分紅率水平，有效提升估值。
出口鏈條怎麼看？
海外庫存週期方面，當前渠道商、上市公司庫銷比延續同比回落，海運費低位有望持續催化外銷回暖。利潤率方面，匯率、海運、原材料價格下降對出口公司在23年都有正向貢獻，其中對代工企業貢獻更爲明顯。代工企業前期受益於原材料及匯兌紅利增厚利潤率較多，後續來看將逐漸迴歸中樞水平。伴隨原材料、匯率、運費等貢獻因素逐步趨於中性，後續出口企業盈利能力預計將逐漸回到疫情前的平均水平，代工企業利潤影響或將更爲顯著。預計24H1補庫需求有望延續，後續代工企業收入增速則將逐漸恢復到疫情前正常水平。
產業趨勢——MiniLED
黑電領域當前MiniLED技術路徑以優秀性價比脫穎而出，滲透率得以持續提升。終端需求提升背後主要動力爲成本具有下探空間，從MiniLED背光拆分來看，針對不同成本構成，天風證券認爲背光成本有希望持續優化，基板、驅動IC、芯片、封裝工藝改進或爲主要降本路線。綜合性能、成本和價格三方面，MiniLED有望通過各方面的技術降本+廠家讓利的方式，使產品價格不斷趨近於LED產品的核心價格段，疊加MiniLED的顯示成像效果較LED更爲出色，預計未來有望帶來市佔率的顯著提升。產業鏈相關標的包括：兆馳股份(002429.SZ)、海信視像、TCL電子(01070)。
國內可選家電&新興渠道
23年以來國內可選品類在內需低迷下拓展新興渠道，部分公司利潤承壓。抖音GMV提升，內需向好將有效提升利潤，在內需修復的情況下，結合各公司當前的估值水平，天風證券認爲石頭科技、科沃斯(603486.SH)、九陽股份(002242.SZ)、極米科技(688696.SH)將是彈性更大的選擇。除了內需改善帶來的增長外，對於抖音平臺投放策略和定位的變化也是提升轉化率的重要手段之一，同時，23年以來由於需求疲軟帶來的追求消費性價比的需求也值得重視，挖掘品牌直營化比例亦具備提升潛力。
風險提示：宏觀經濟波動風險，房地產市場波動的風險，原材料價格波動的風險，測算過程具有一定主觀性。