智通財經APP獲悉，東北證券發佈研究報告稱，從紅利指數收益率來看，無論是絕對收益還是相對收益，2023年至今紅利指數主要行情可分爲三段(當前處於第三段)。覆盤三段行情可以發現基本面數據的疲軟(尤其是政策明顯發力後基本面數據低於預期)、流動性明顯轉松預期以及風險偏好下降時紅利指數佔優的共同特徵。反之，當政策明顯發力、流動性轉緊、風險偏好提升時紅利指數偏弱。
▍東北證券主要觀點如下：
基本面疲軟、流動性轉松以及風險偏好下降時紅利指數佔優的共同特徵。
從紅利指數收益率來看，無論是絕對收益還是相對收益，2023年至今紅利指數主要行情可分爲三段(當前處於第三段)。覆盤三段行情可以發現基本面數據的疲軟(尤其是政策明顯發力後基本面數據低於預期)、流動性明顯轉松預期以及風險偏好下降時紅利指數佔優的共同特徵。反之，當政策明顯發力、流動性轉緊、風險偏好提升時紅利指數偏弱。
紅利指數與中特估指數相關性下降，逐漸脫離政策和業績錨，抗跌優勢凸顯。
紅利與中特估指數的相關性在三段行情中呈現上行-高位穩定-下降的變化。從絕對收益率來看，2023年5月紅利指數第一段行情結束後，紅利指數與中特估指數的相關性停止上行。在經歷2023年5-7月的快速下行後，紅利指數收益率表現出較高的穩定性，而中特估指數收益率則持續下行。2023年6月以來紅利指數與中特估指數相關性震盪下行，主要源於紅利指數相較中特估指數的抗跌屬性更強。
指數層面來看，紅利指數上行空間已有限，更多關注結構性機會。
(1)從行情影響因素來看：基本面仍在弱修復節奏中，2023年12月PMI處於2023年下半年最低值，與6月持平，且低於往年同期水平，反映出當前經濟修復基礎仍然不穩固;海外流動性轉松趨勢確立，降息預期升溫。國內流動性轉緊空間不大;近期南海局勢變化對風險偏好造成壓制。
(2)從市場因素來看：2023年以來紅利指數三輪行情(當前處在第三輪)相對全A的超額收益分別爲15%、9%、10 %，相對全A(非金融石油石化)的超額收益分別爲17%、9%、10%，本輪紅利指數收益率已接近前期中位水平，指數層面上行空間已經有限。但考慮到歲末年初爲政策、基本面數據的空窗期，紅利指數行情結束的觸發因素出現機會較少，紅利指數短期或仍有小幅上行空間，內部分細分行業和個股的彈性或更大。
結構上來看，煤炭、銀行和石油石化是紅利指數主要構成，偏弱的市場環境下抗跌優勢愈加顯著，推薦順序上煤炭>銀行>石油石化。
以2023/1/1至今紅利指數相關行業與紅利指數收盤價的相關係數(TTM)和絕對收益率爲觀察指標，發現紅利指數整體走勢受石油石化和銀行影響較大，表現好出良好的抗跌屬性;邊際變化上則受煤炭行情提振最大。三者均具有高股息、低估值、有基本面/風險偏好支撐的特點。
以高股息+低估值策略構建個股投資組合的有效性不斷提高。
(1)投資組合構建和表現：以煤炭、銀行和石油石化行業所有個股構建股票池，篩選出其中股息率排名前25%以及PB分位數排名後25%的個股構建投資組合。在紅利指數三段行情的起點根據最新數據進行調倉。該投資組合2023年以來的絕對收益率26.08%，Sharpe2.29，最大回撤10.62%。相對上證指數的超額收益率37.65%，相對紅利指數的超額收益率爲26.20%。
(2)投資組合絕對收益和超額收益變化：該投資組合在2023年紅利指數第一段行情中的超額收益並不明顯，其防禦屬性還未得到市場的充分重視;該投資組合在2023年紅利指數第二、三段行情中超額收益和絕對收益較爲明顯，主要源於政策發力程度和基本面數據不及預期背景下紅利指數的抗跌屬性成爲市場的避險方向。其中股息率較高且市淨率處在低位的個股抗跌屬性進一步凸顯，相對紅利指數也能具有超額收益。
風險提示：
經濟修復不及預期，政策出臺不及預期。