智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，美聯儲12月例會中的政策轉向大超市場預期，因爲宏觀經濟的邊際變化似乎難以支撐這一轉向。聯儲轉向符合預期，不應將“衰退恐慌”視作美聯儲降息的必要條件，也不應將“再通脹”風險視作能否降息的硬約束。短期而言，美聯儲降息的迫切性雖然不高，但阻力也不大，更需關注降息後的再通脹風險對降息節奏和空間的約束。
▍國金證券主要觀點如下：
被顛倒的邏輯關係：軟着陸、再通脹與“二次加息”風險
博弈降息是2023年11月初以來海外交易的主線，因爲經濟基本面狀況、財政再融資和美聯儲政策立場這三大因素都出現了轉變：(1)製造業PMI轉弱，4季度GDP增速放緩;(2)財政部4季度再融資例會下修了Q4融資規模，下調了長期國債的淨髮行規模;(3)美聯儲“轉鴿”，12月例會確認討論降息問題，並擴大了2024年降息空間。
期貨市場定價的降息次數與美聯儲經濟預測摘要或一級交易商等存在偏差，短期存在糾偏風險。1月5日衍生品市場隱含的信息是，2024年底FFR或下降至3.8%。這隱含了6次降息，首次降息的時點提前至2024年3月(概率62%)。相比12月經濟預測摘要，期貨市場多計價了3次降息，相比一級交易商或市場參與者調查多計價了1-2次降息。
12月FOMC會議紀要確認，“政策利率可能處於或接近本輪緊縮週期的峯值”，其背景是通脹向上和經濟向下的風險更趨於平衡。美聯儲在預期指引上採取了“戰略性模糊”策略：一方面開始討論降息問題;另一方面又保留了進一步收緊政策的可能性(並不一定是加息)。最終，降息預期是否會兌現，關鍵還是通脹的走勢。
市場擔心的一個“尾部風險”是：如果美國經濟“軟着陸”，2024年的再通脹風險或再次超預期，進而推動美聯儲再次加息和資本市場“股債雙殺”。嚴格意義上說，上世紀50年代末以來，在加息週期尾聲和暫停加息一段時間(超過1個季度)後，僅出現過一次“二次加息”的案例。2024年不是另一個2023年。
經驗上，經濟軟着陸背景下的再通脹風險往往出現在美聯儲降息之後，而非之前。換言之，因擔心再通脹而認爲美聯儲不具備降息的條件，可能顛倒了因果關係。時間(或現象)發生的具體的時間線是：去通脹-美聯儲降息-經濟復甦(軟着陸)-再通脹-美聯儲二次加息。所以，再通脹風險影響的是降息的空間，而非是否會降息。
風險提示
地緣政治衝突升級;美聯儲再次轉“鷹”;金融條件加速收縮。