智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告稱，日央行本次議息會議前市場預期分歧較大，關注焦點在於是否會提前退出負利率政策。日央行進一步行動的關鍵在於“工資-通脹”良性循環的確認，2024年一季度或是加息落地的重要時間窗口。美日利差大幅收窄背景下，匯率因素也影響日央行加息時機的考量。隨着加息預期落地和美聯儲降息進程開啓，日元匯率有望獲得更大支撐。
事件：
12月19日，日本央行發佈貨幣政策聲明，維持短期政策利率-0.1%不變，繼續保持適當數量的日本政府債券購買，引導10Y日本國債收益率保持在0%左右，繼續將1.0%作爲10Y日本國債利率上限的操作參考。維持資產購買計劃不變，維持前瞻性指引不變。
▍中信建投主要觀點如下：
日央行是否提前退出負利率政策是本次會議市場關注的焦點。
12月初，日央行行長植田和男發言中表示“年末到明年更加具有挑戰性”，被市場解讀爲可能在近期考慮取消負利率政策。不過當時植田的表態並未明確“挑戰”的具體含義。但是，負利率的取消意味着17年來首次加息，儘管幅度僅10bp，但可能對日本經濟和日元走勢預期產生較大震動，考慮到日本經濟和通脹走勢仍存風險，日央行此次並未宣佈取消負利率。消息發佈後，日經指數上漲1.32%，日元兌美元下跌0.6%，日本10Y國債收益率下行3bp。
日央行進一步行動的關鍵在於“工資-通脹”良性循環的確認，2024年初或是加息落地的重要時間窗口。
2024年春季的大規模工資談判(春鬥)結果將成爲關鍵觀測指標，預計一季度將是通脹和經濟增長的重要觀察期。此外，近期岸田政府出現較大人事變動，自民黨內“安倍派”勢力遭到打擊。考慮到此前“安倍派”政府官員在貨幣政策取向上與日央行當前的鷹派風格多次出現分歧，此次人員變化可能也恰好爲加息清除最後的障礙。
美日利差大幅收窄背景下，匯率因素也影響日央行加息時機的考量。
近期日元貶值勢頭反轉。11月以來，隨着美聯儲降息預期的大幅上升，美日利差從高點的4%降至當前的3.2%，日元上漲約6%。日央行加息將繼續對日元匯率形成強勢支撐，近期國際市場日元做空交易大幅下降。日元進一步走強將有助於日本央行將通脹率持續地拉回2% 的目標，進口價格的下行也將支撐家庭部門消費復甦，但若匯率反彈過快，將對經濟主要引擎的出口造成壓力，拖累經濟復甦。
日本經濟復甦的脆弱性仍較高。
三季度經濟增速重回負區間，其中私人消費下降0.2%，企業設備投資下降0.4%，住宅投資與公共投資亦有不同程度的下滑。三季度GDP下行與前期高基數及進口高增關係較大，負增長可能是暫時現象。四季度隨着全球外需上升和日本入境旅遊的增長，以及汽車等耐用品庫存的再度回升，增速預計有所反彈。
但總體而言，2024年日本經濟復甦面臨的不確定性仍較高。一是儘管名義工資高增，但經通脹因素調整後的實際工資在10月已經是連續第19個月下降，表明家庭收入仍在承受物價上漲的壓力。二是日本和美國貨幣政策的雙重轉向下，日元有望走強，而匯率對日本出口的邊際影響極大，因此出口可能超預期下滑。日本央行最新預測2023、2024財年經濟增速2.0%、1.0%。從歷史來看，日本經濟過去曾屢次出現短暫改善，但隨着內外部衝擊反覆發生，未改變長期通縮和停滯趨勢。因此，日央行對日本經濟週期性復甦的確認仍相對謹慎。
日本通脹保持短期韌性。
10月CPI及核心CPI增速分別小幅回升至3.3%、2.9%。從分項上看，服務價格創下30年最快增速，食品、工業產品也均對價格形成支撐，同時，電費、能源等價格則繼續下降，核心CPI波動不大，價格支撐因素由年初的成本推動轉向需求拉上，有利於維持通脹中樞的穩定。
未來一年，通脹有望繼續小幅波動下行。
一是工資和價格走勢仍存在高度不確定性，收入與物價之間的良性循環有待確認。若春季工資談判不及預期，將對微觀主體預期造成嚴重打擊。二是隨着經濟增長逐漸走出“疫後復甦”模式，後續經濟動能可能較2023年下滑，內需不足逐漸拖累物價。三是隨着央行進一步收縮貨幣政策，中長期通脹預期可能下降，影響企業定價行爲。
風險提示
日央行貨幣政策調整對全球市場造成衝擊。國際金融市場波動超預期，海外政策超預期，日央行貨幣政策轉向速度過快，引發通脹快速下行，經濟衰退超預期，日本經濟問題導致外需萎縮，供應鏈恢復低於預期，影響我國出口相關行業，資源爭奪惡化，政策風險加大。
日本政府主權違約風險上升。投資者情緒脆弱背景下，市場波動幅度擴大，投機交易進一步惡化市場預期，全球資本流動速度加快，單個市場衝擊可能帶來超預期的溢出效應，引發全球金融市場動盪。人民幣兌日元匯率波動，日資超預期外流。