智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，拆解我國數字支付產業鏈分工及競爭格局，並測算2023年基於我國百萬億元核心商業流水的數字支付營收空間超4,000億元，其中，預計電子錢包作爲支付入口獲得較高毛收入、但考慮分潤後銀行作爲底層資金來源獲得近六成淨營收。往前看，線下費率中短期邊際企穩、但上漲空間有限，長期發展增值服務以提升“綜合費率”方是支付機構長青之路。
▍中金主要觀點如下：
如何理解中國數字支付產業鏈分工及競爭格局?
1)產業鏈分工：中國支付產業目標圍繞“四方模式”(商戶-收單-清算-錢包/髮卡)發展，可進一步細分爲服務商戶的收單側(收單機構及外包服務商)、服務消費者的賬戶側(電子錢包及髮卡銀行)以及連接商戶和消費者的轉接清算側;
2)競爭格局：產業鏈“兩端分散、中間集中”(收單側/髮卡側均較爲分散、清算側/錢包側則較集中);
3)往前看：預計清算側/錢包側整體“強者恆強”、新進入者能夠分享一定的、但相對有限的份額，收單側持續向合規水平更高且產品服務優質的商戶服務商集中，髮卡側信用卡使用佔比長期或有提升。
基於核心商業流水的營收空間有多大?
測算2023年僅考慮商業流水直接產生的支付營收有望超4,000億元，其中：1)毛收入口徑下，測算收單/清算/錢包/髮卡側佔比或分別達22%/6%/45%/27%、電子錢包作爲用戶支付入口占據最多營收;
2)調整後淨營收口徑下(考慮分潤後)，基於機構類型測算收單外包機構/第三方收單機構/清算機構/錢包側大型支付平臺/商業銀行或分佔16%/5%/7%/14%/58%、電子錢包分潤後實際淨營收佔比較低、銀行則享有近六成的淨營收，主因其作爲移動支付底層資金來源獲得較多錢包側分潤;
3)營業利潤視角下，測算相關營收對應~1,600億元營業利潤，收單外包機構/第三方收單機構/清算機構/大型電子錢包/商業銀行或分佔6%/10%/9%/27%/48%、銀行亦分享最多利潤。
我國核心商業流水支付費率將如何變化?
線下“基礎費率”短期企穩或有回升、但反彈空間不大且長期仍有下行可能，支付機構需以更高的價值創造獲得“綜合費率”的長期提升。我國線上支付費率主要由平臺方與電子錢包協商定價、更多取決於雙方議價權及場景差異，未來線上費率水平受平臺議價權變化、場景間增速差異以及場景側平臺方支付業務佈局進展影響。
我國線下刷卡費率在技術進步、行業競爭及監管政策驅動下，此前呈單邊下降趨勢，而伴隨前期非理性競爭趨緩疊加部分商戶優惠費率陸續到期，短中期基礎費率或企穩並有所回升，但受同業競爭仍較激烈且監管引導降費讓利影響，預計基礎支付費率上漲空間有限且長期仍有下行可能;往前看，支付機構基於支付入口發展增值服務的空間廣闊、爲用戶或商戶提供更多價值、從而產生新的營收及利潤增長點。
風險
監管環境不確定性，行業競爭超預期，宏觀經濟波動風險。