智通財經APP獲悉，華泰證券發佈的研報表示，雖然困難重重，但壽險業的轉型已經取得明顯成效。代理人效能大幅提升，推動壽險銷售在今年顯著反彈。外部經營環境變化喜憂參半，一方面消費者更加青睞安全穩健的保險產品；另一方面利率走低讓投資者開始擔憂保險公司的利差損風險。同時新會計準則給保險公司帶來資產負債管理的新挑戰。應對這些挑戰的出路在於持續提升代理人質量、優化產品結構、加強資產負債匹配管理。財產險行業繼續展示出較強的防禦屬性，該行認爲頭部公司有望維持競爭優勢並保持較爲穩定的資本回報。
華泰證券的主要觀點如下：
2022破繭重生：代理人效能開始提升
2022年多數上市壽險公司的代理人產能出現明顯提升，行業開始試圖擺脫過往靠代理人規模擴張推動增長的模式，轉變爲依靠代理人效率提升推動增長。但2022年壽險新業務價值仍在下滑，市場對這種產能改善認可度不高，認爲僅僅在淘汰低效人力。該行認爲代理人轉型升級非短時間內能夠取得成功，產能提升是轉變過程的開始，淘汰低效人力也是轉型應有的題中之義。
2023否極泰來：NBV反彈可信嗎？
2023年上半年壽險銷售復甦程度超出市場預期，6家上市公司1H23 NBV同比實現了27%的增長，相當於上年全年NBV的85%。投資者開始有保留地認可代理人轉型取得成效，但也認爲增額終身壽險的熱銷以及定價利率調整帶來的提前銷售也發揮了重要作用，仍需要更多時間來觀察代理人質量的改善。利率走低讓投資者開始擔心利差損風險，新會計準則下利潤的波動幅度加大也增加了投資者的困惑。該行認爲2023年處於壽險轉型的中途，銷售的內外環境已經好轉，保險公司需要更注重產品結構和資產負債表風險。
2024更上層樓：產品結構能否改善？
該行認爲2024年壽險的核心問題是產品結構，如NBV利潤率和NBV利率敏感性能否改善。2023年NBV增速不弱但股價不強，或說明僅僅NBV反彈但產品結構無改善，無法說服投資者相信行業真正復甦。該行認爲調降定價利率和銀保“報行合一”等舉措有望改善壽險的利潤率。投資者需要看到的是NBV和產品結構雙雙改善，才能相信行業發展趨勢的真正好轉。
2025行穩致遠：代理人數量能否企穩回升？
代理人數量可能是壽險行業最晚改善的指標。因爲在轉型期間，數量和質量難以兼顧，產能、利潤率等效率指標改善會領先於代理人數量指標。就目前而言，代理人產能指標還有提升空間，產品結構還有待改善，效率指標的改善還沒有到位。代理人收入雖然有所提升，但較社會平均工資仍有較大差距，該行認爲未來一段時間的重點仍將是提升代理人產能、收入和質量，而非代理人數量的增長。該行認爲只有看到效率指標持續改善之後，纔有可能看到人力規模企穩回升。
新舊週期正在切換
壽險行業的經營環境正在發生重大而深遠的改變。利率環境最舒適的階段可能已經過去，消費者需求日益複雜，會計制度變化讓壽險的管理更有挑戰。保險公司需要在渠道效率、產品靈活性、資產負債管理上做出切實改善，以應對新環境的挑戰。當下而言最重要的就是提升代理人質量，因爲銷售渠道質量決定了產品質量，而產品質量決定了資產負債表風險。保險公司的α正是承擔經過計算的風險並以此獲利。
風險提示：壽險NBV大幅惡化；財產險COR大幅惡化；投資重大損失。