智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告稱，Mini LED背光電視出貨量及滲透率快速增長，其技術具有畫質和成本優勢，並且仍有可觀的降本空間，未來有望持續放量。Mini LED背光區域控光技術的核心在於背光燈板，背光模組成本佔比超過50%，衆多廠商進軍該領域，因此產業鏈得以重塑，一體化和集中度提升，上中游龍頭將受益Mini LED技術發展。
其中，芯片端製造沿用傳統LED工藝，隨着Mini LED滲透率提升並且成爲行業關鍵競爭因素，頭部效應和盈利改善顯現；封裝/模組端持續優化升級，Mini LED背光模組價值量顯著提升，由於Mini LED技術和資金壁壘提高，頭部廠商優先佈局有望受益。
中信建投主要觀點如下：
Mini LED滲透率提升，技術及成本具有優勢。2023年全球Mini LED電視規模逆勢高增，滲透率升至接近OLED電視水平，成爲主流高端技術，產品佈局向多元化延伸，各尺寸價格顯著下滑，主要系其畫質優勢突出、降本空間顯著。1）技術優勢：Mini LED背光是傳統LED背光基礎上的改良版本，背光層是關鍵部件，可以通過精細化分區實現高對比度，呈現極致畫質，並且在重量、反應速度也具有優勢；2）成本優勢：Mini LED背光可以使用現有的LCD產線，因此面板和折舊成本較小，成本結構更加分散，並且成本主要集中在背光模組，其中LED芯片成本佔15%~20%，PCB佔30%~35%，驅動IC佔30%~45%，降本空間及邏輯明晰，未來三年電視領域Mini LED背光成本每年降幅30%，最終成本最多比LED背光多20%。
Mini LED重塑產業鏈，上中游龍頭持續受益。Mini LED背光區域控光技術的核心在於背光燈板，衆多廠商進軍該領域，因此產業鏈的一體化和集中度提升。1）芯片：Mini LED芯片製造沿用傳統LED工藝，工藝成熟有望推動降本，Mini LED芯片價格每年下降10%左右，預測2026年Mini/Micro LED芯片產值將達到9.81億美元，2021-2026年CAGR爲20.31%；當前Mini LED芯片集中度和利潤率較高，隨着Mini LED滲透率提升並且成爲行業關鍵競爭因素，競爭格局及龍頭企業的行業地位進一步穩固。2）封裝/模組：當前Mini LED背光以POB、COB封裝爲主，未來COB有望成爲Mini LED主流的封裝方式，同時Mini LED背光模組價值量提升，單臺價值量相比傳統LED增長十倍左右，並且成本來源主要是PCB基板和驅動IC，未來降本路線明確，預計2026年Mini LED背光燈板產值將達到49.42億美金，2021-2026年爲25.15%；由於Mini LED封裝/模組的技術和資金壁壘提高，頭部廠商優先佈局有望受益。
投資建議：1）我們認爲在Mini LED滲透率提升初期，產業鏈上中游企業的業績彈性更加顯著，當前Mini LED背光市場規模份額已達30%，未來滲透率及出貨量有望持續高增，建議關注產業鏈上中游的核心供應商。2）在Mini LED滲透率提升中後期，高毛利率Mini LED背光電視的收入、利潤佔比持續提升，下游電視廠商的產品結構、收入規模、利潤率有望持續優化，看好國內龍頭品牌的發展前景。
風險提示：終端需求不及預期、技術降本不及預期、產業鏈競爭加劇。