智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，養寵以情感動機爲主，越來越多的寵物主將寵物視爲家庭的成員，願意花更多的錢購買高質量產品。考慮到寵物的腸胃適應度，寵物主不會頻繁換糧，寵物食品復購率較高。購買者(寵物主)與使用者(寵物)分離，且購買羣體趨於年輕化&消費力較強，支付意願強。生意模式類似嬰幼兒配方奶粉，盈利能力強，寵物養育時間通常長於嬰幼兒餵養時間，寵物食品產品生命週期長於三年。
▍招商證券主要觀點如下：
生意本質：消費粘性高，情感因素驅動，盈利能力強，生意模式較好。
1)養寵以情感動機爲主，越來越多的寵物主將寵物視爲家庭的成員，願意花更多的錢購買高質量產品。2)考慮到寵物的腸胃適應度，寵物主不會頻繁換糧，寵物食品復購率較高。3)購買者(寵物主)與使用者(寵物)分離，且購買羣體趨於年輕化&消費力較強，支付意願強。4)生意模式類似嬰幼兒配方奶粉，盈利能力強，寵物養育時間通常長於嬰幼兒餵養時間，寵物食品產品生命週期長於三年。
基於此，寵物食品呈現以下行業特徵：
1)高端佔比高，高端貓糧、高端狗糧佔比高，增速顯著快於中低端貓糧狗糧。2)價格增速快，行業高端化、提價不斷。3)消費者辨識能力有限，針對產品力的首次觸達營銷非常重要。
借鑑美國市場與行業發展，總結三點核心結論：
1)寵物食品空間：中國量價都有空間，驅動來自專業寵糧滲透率上升。1、價：行業長期有價格支撐，長期跑贏通脹率;2、量：中國的滲透率沒有想象中高，實際專業寵糧餵養比例較低;3、驅動力：美國以結構升級爲主，中國市場核心增長驅動，在於專業寵糧滲透率上升。
2)行業集中度：未來仍會提升，中國品牌集中度會接近甚至高於美國。1、美國企業採取多品牌去佈局不同細分市場策略，企業份額高度集中(CR5達70%)，但品牌相對分散(CR5爲26.2%)。中國頭部單一品牌(皇家、麥富迪)是多品類貓糧、狗糧都涵蓋，品牌集中度長期會接近甚至高於美國。2、美國貓糧集中度高於狗糧，相比狗糧是個更好的生意。1)貓是肉食動物，貓糧的產品更同質，而狗是雜食動物，狗糧除了肉以外可以往裏加的東西更多，集中度低。2)美國狗糧品牌更多，競爭更加激烈，導致集中度更分散。
3)品類結構：往新鮮化發展，中國零食、狗糧佔比仍有提升空間。1、產品往更新鮮方向發展，比如美國的溼糧、鮮糧的佔比都在近10年有所上升。2、美國零食佔比有2成，中國寵物零食仍有提升空間。3、美國的狗糧佔比高於貓糧，美國犬類專業餵養比例更高，中國的犬類專業餵養比例偏低。
美國市場：成熟市場，升級驅動。
美國文化包容，對寵物情感及重視度高疊加強消費能力，使得其寵物食品行業規模顯著高於其他國家。行業發展階段成熟，升級驅動價增爲主。格局來看，公司份額高度集中但品牌相對分散，雀巢、瑪氏份額領先，不斷併購整合，企業盈利能力穩健。
代表企業：1)雀巢：品牌歷史悠久，整體份額領先，通過併購實施多品牌策略擴張;2)瑪氏：收購與培育並行，橫向拓展寵物醫療和生物科技領域;3)JM Smucker：領跑寵物零食賽道，23年剝離狗主糧業務，集中資源加速發展。同時建議關注精耕鮮糧賽道的Freshpet，公司在持續營銷投入及覆蓋門店擴張驅動下，有望延續快速增長，毛利率隨成本改善及工廠費用影響逐步減弱，有望穩步修復，中期看營收端具備成長性，利潤率改善將帶來高盈利增長空間。
中國市場：成長初期，注重產品力&消費者觸達。
現階段以量增爲主。企業模式以專業型玩家爲主，代工模式或自有品牌。競爭格局分散，CR5僅20%左右。代工毛利率20%左右，自有品牌毛利率30-40%，隨着自有品牌佔比提升，企業盈利能力有望穩中有升。
代表企業：1)乖寶寵物：國產品牌領跑者，長期堅持大品牌戰略;2)中寵股份：代工寵物零食起家，國內品牌建設初具成效;3)佩蒂股份：寵物咬膠龍頭，自主品牌快速成長。
風險提示：
寵物數量出現下滑、行業競爭加劇、食品安全事件、經濟環境衝擊、自主品牌發展不及預期等。