智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“買入”評級，判斷行業銷量集中度的提升和產業鏈利潤再分配的趨勢帶來的銷量+利潤彈性空間，預測23-25年收入爲1215(前值1286)/2094(前值1733)/2833億元;Non-GAAP淨利潤爲109/177/304億元，上調目標價194港元，重點關注24年平臺降本、智能駕駛進展與出海戰略變化。該行再次強調理想和華爲爲正和博弈的競爭，該行認爲二者引領的產品力正在一步步顛覆傳統+合資品牌和燃油車市場。
整體業績：季度利潤新高，單車利潤環比基本持平，超出該行此前3Q業績前瞻單車利潤或小幅下滑的判斷。23Q3收入爲347億元，超機構一致預期3%，同比+271%;毛利率爲22%，環比變化不大，符合該行的預期;Non-GAAP淨利潤爲35億元，超機構一致預期37%，環比+27%。Non-GAAP單車利潤約爲3.3萬元，單車成本約爲25.2萬元，ASP爲32萬元，較上季度小幅下滑3千元。
報告主要觀點如下：
23Q4銷量展望與MEGA發佈：
公司層面對四季度銷量的指引爲12.5-12.8萬，收入指引385-394億元，從訂單和交付趨勢看，該行判斷實際銷量或能衝擊13萬以上，對應收入超400億元。理想純電平臺車型MEGA於11月17日已開啓預定，開啓不到2小時，預定輛突破1萬輛。MEGA具備較大空間優勢(軸距3300mm，二排空間超7系L，三排空間超5系L)，引領純電能力-5C充電+低風阻+高電效(12分鐘續航500公里;MPV全球最低風阻係數0.215，百公里能耗低至15.9kWh/100km)。基於以上兩點，該行判斷理想MEGA有望帶動50萬以上的新能源車型破圈。理想的野心是將MEGA打造成50萬以上銷量第一的產品(對應月銷超1萬)，該行樂觀判斷MEGA月銷量能達到5000-8000輛。
23Q4展望智能化：通勤NOA推進或提速，加大馬力投入智能化研發。
理想的通勤NOA已於Q39月份開始推送早鳥內測版本，四季度一線城市或將正式開放共享和大規模推送更多的通勤NOA能力。理想正加大投入力度，補齊智能化方面的短板，目標於25年理想智駕研發團隊規模預計由目前的約900人擴張至超過2500人。該行判斷，在理想BEV模型、TIN網絡和NPN特徵等能力加速成熟的趨勢下，或有潛力加快對智能駕駛第一梯隊競爭對手華爲和小鵬等公司的追趕。該行認爲理想的優勢在於其1)L平臺統一體系的智能駕駛硬件平臺以及其龐大的規模效應;2)全棧自研能力和強大現金流支撐的穩定研發投入。雖然目前自動駕駛能力推進節奏弱於華爲、小鵬兩家車企，但仍是最有力的競爭和追趕者之一，同時意味着其在技術實力上將持續拉開與傳統車企的差距。該行強調未來3年智能化或成爲車企的最核心競爭力，來自頭部新勢力車企的技術+數據飛輪將構築更深的產品力壁壘。
風險提示：汽車售價波動導致的毛利風險;今年新車型不及預期;新能源行業與政策不及預期等。