智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，上週港股風險偏好明顯回落，恆指失守17000點，AH溢價再度逼近150高點，國內分子端預期擾動或爲誘發市場調整的主因：10月M1、M2剪刀差再度回落，10月企業盈利、11月製造業PMI/地產銷售等數據或反映當前經濟修復內生動能待改善，期待後續化債/地產政策進一步發力。12月中央經濟工作會議前爲政策博弈關鍵期，AH溢價再度逼近150意味着當前經濟預期的擾動或已較多體現在宏觀資產定價中，風險充分釋放後AH溢價有望迎短期收斂機會，但趨勢性回落或仍需等待2Q24。配置上，高股息（煤炭/油氣）+成長（醫藥/汽車）的啞鈴型配置仍爲最優解。
華泰證券觀點如下：
分子端預期擾動或爲誘發市場調整的主因
上週恆指ERP突破滾動1年均值±1.5x標準差走廊上沿，AH溢價自今年10月以來再度逼近150高點。分子端預期擾動或爲主要誘因：1）截至今年10月份，反映信貸投放“效用”的M1、M2同比剪刀差指標持續處於低位，或制約明年4月前PPI的修復彈性（歷史上M1、M2同比剪刀差穩定領先PPI彈性區間半年左右）；2）11月製造業PMI邊際回落，10月企業盈利同比增速放緩；3）工業生產開工率整體回落，焦化/高爐/水泥開工率月環比下行0.6/2.4/5.5pct；4）地產仍偏弱，11月60城新房銷售面積同比及30大中城市商品房成交同比降幅分別走闊至-21.8%/-17.2%。
AH溢價或已較多計入預期擾動，風險釋放後短期有望收斂
AH溢價觸及150或隱含港股投資者對美元指數及內地全年商品房銷售增速的預期分別爲102/-30%，政策博弈下經濟數據對於投資者信心擾動或已較多體現在當前資產定價中，風險釋放後短期有望收斂。覆盤2020年以來AH溢價4次逼近/突破150高點的行情，恆指於觸及點後一個月內相對萬得全A的超額收益中值達5.9%。與之相應，上週南向資金結束連續兩週的淨流出態勢（+35億港元）亦可印證港股較高性價比。拉長視角，基準情形下AH溢價或於2Q24方可開啓趨勢性收斂（《峯迴路轉，春水東流》11.07），關鍵考量在於美居民超儲臨界點及美股-居民財富效應循環出現變數的時點。
美國增長“韌性式放緩”，通脹持續降溫
相比于波浪式修復的分子端，近期分母端海外流動性減壓信號明顯：1）10月美國實際個人消費支出略高於彭博一致預期，顯示消費仍有一定韌性，但11月以來增長動能放緩：感恩節-黑五期間消費偏弱，美國居民線上同比增速遠不及15-19年，Redbook零售、BEA刷卡數據亦說明消費有所放緩；2）美國10月核心PCE如期降溫，疊加前期超預期回落的10月核心CPI及新增非農數據，顯示美國通脹正處於有序降溫通道中。向後看，儘管3Q23美國經濟增速上修反映增長韌性，但四季度經濟動能減弱、就業需求下降、通脹下行等因素或已在爲“加息終點”甚至“降息”鋪路。
配置：延續高股息+成長的啞鈴策略
站在當前AH溢價高位時點，結合景氣+資金邏輯，高股息+景氣週期獨立向上的啞鈴型配置或繼續爲“最優解”。1）汽車：10月乘用車銷量同比回升，半鋼胎開工率MA3領先乘用車銷量MA3同比0-1個季度，前者11月繼續回升，指引乘用車銷量同比或進一步上行。2）醫藥：全球醫藥投融資週期連續3個季度回升，11月國產創新藥IND數量同比維持高位，消費醫療愛爾+通策11月診療支付金額同比轉正；3）煤炭/港股油氣鏈等高股息紅利品種：10-11月動力煤、焦煤價格回升，煤礦產能利用率上行，11月以來重點電廠煤炭庫存可用天數高位回落，國內去庫顯著，煤價底部價格好於預期。
風險提示：
地產修復力度不及預期，海外流動性緊縮超預期。