智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，覆盤2023年，負債端復甦是全年主旋律，資產端呈現輕微拖累。展望2024年，保險行業負債端景氣度高位延續可以預期，資產端改善空間大彈性足，股、債、房任意因素催化均有望帶來β行情，過低估值與較好基本面顯著錯配，堅定推薦保險板塊。
招商證券主要觀點如下：
覆盤2023年，負債端復甦是全年主旋律。
板塊股價整體呈＂M＂型走勢。2023年截至11月24日，保險指數震盪下跌3.53%，跑贏滬深300指數5.09pt。年內板塊主要經歷兩輪行情：（1）4月中旬至5月初一季度經濟數據超預期回升疊加一季報業績超預期回暖，保險指數大漲超20%；（2）7月24日政治局會議政策態度超預期帶動市場情緒大幅改善，預定利率切換更是助推儲蓄險熱銷，保險板塊在半月內上漲近15%；（3）9月以來資負兩端預期變化，保險板塊回調明顯。全年來看，板塊整體持倉和壽險估值仍處於歷史底部，個股漲跌不一，中國財險股價年內創下歷史新高，中國太保和新華保險則在上、下半年先後領漲壽險公司。
負債端高景氣，資產端有所承壓。（1）人身險行業2023年隨內外部環境改善迎來週期拐點，尤其居民旺盛的＂保本保息＂理財需求和上半年市場對壽險產品預定利率下調的擔憂，使得增額終身壽等儲蓄險受到市場熱捧，NBV趨勢性反轉；渠道轉型成效漸顯，代理人數基本企穩質態改善，＂價值銀保＂逐步成爲共識。產險整體穩健增長，車險保費增速相近，非車險經營策略分化；COR受出行恢復、行業費用競爭和大災等影響短期有所惡化。（2）受權益市場波動加劇、長端利率低位震盪、地產復甦不及預期等影響，前三季度保險行業投資收益顯著承壓，新會計準則實施更是進一步加劇上市險企利潤波動。
預計2023全年壽險延續向好態勢，產險龍頭效應持續凸顯。我們預計，壽險方面上市險企2023年NBV增速均有望超10%，分別爲中國太保+25%＞中國平安+20%＞中國人壽+15%＞中國太平+12%＞新華保險+10%。產險方面預計老三家車險保費均有望維持6%左右的增速，非車險或隨各公司競爭策略不同延續分化，全年綜合成本率均有望環比Q3改善，其中中國財險堅持COR車險97%、非車險100%的既定目標不變，優勢地位有望鞏固。
展望2024年，資產端催化有望帶來β行情。
資產端有望迎來三重改善，全面打開壓制板塊股價的掣肘。（1）資本市場受益＂7.24政治局會議＂和後續一系列刺激政策，值得期待的未來和疲弱的過往形成鮮明反轉。（2）央行貨幣政策執行報告提及準確把握貨幣信貸供需規律和新特點，加強貨幣供應總量和結構雙重調節。我們預期長端利率有望大體企穩。（3）地產行業在政策發力、需求復甦背景下，風險有望逐步緩釋，險企資產質量和預期改善。三項基本面因素改善在新會計準則背景下有望進一步放大利潤彈性。在今年資產端低基數水平下，2024年股、債、房任意因素向好，都將驅動具有順週期、強β屬性的保險板塊呈現利潤高速增長結果。
負債端七大展望擘畫2024年發展全景圖。
（1） 高質量發展是主線，負債質量有望顯著改善：在多監管政策賦能行業轉型的大背景下，我們相信2024年將是保險業高質量發展的奮起之年，各公司將在破解業務轉型壓力、走準健康經營軌道和承擔社會價值責任中尋求最佳平衡。
（2）居民資產配置轉移有望打開儲蓄險增長新空間，多元化產品供給滿足客戶全週期保障需求：我們預計在居民旺盛的穩健理財訴求和競品收益率波動下降背景下，儲蓄險的需求將持續高企並仍然是2024年保險市場主力險種，從而帶動客戶資產配置盤從銀行存款和理財向保險遷徙。此外，保障型產品觸底有望回升，醫療及養老產品空間廣闊，＂保險+服務＂將進一步賦能主業銷售。
（3）渠道轉型深化，隊伍專業化能力有望持續提升：我們預計2024年上市險企代理人規模有望止跌，產能提升將繼續成爲業績增長的主要驅動點，個險＂報行合一＂對經營品質較好的上市險企衝擊預計較小。銀保嚴格落實＂報行合一＂渠道佣金費率下降約30%，預計2024年新業務價值率和NBV貢獻將顯著提升，頭部險企市場份額有望提高。
（4）壽險延續週期性復甦，2024年NBV有望正增：我們認爲2024年上市險企開門紅依舊可期，24Q1NBV增速預計分別爲中國平安+10%＞中國人壽+8%＞中國太平+6%＞新華保險+5%＞中國太保+3%。Q2或將有所承壓，但H2有望迎來改善，2024全年上市險企NBV增速預計分別爲中國人壽+6%＞中國平安+5%＞新華保險+5%＞中國太平+3%＞中國太保+2%。
（5）車險重回理性競爭，承保盈利能力有望進一步提升：我們預計隨着監管政策和行業自律約束加強，2024年車險市場競爭格局有望進一步優化，穩健合規經營的頭部險企承保盈利能力將進一步提升。汽車消費向好則將進一步帶動車險業務穩步擴張。
（6）非車險快速發展，高風險險種有望逐步出清：非車險業務與經濟表現具有正相關性，我們預計2024年政府業務將繼續受益於政策推動和財政補貼，法人業務承保質量將進一步提高，個人業務擴面增量增長空間巨大。同時各公司主動調整業務結構，加強風險減量服務，承保盈利有望持續改善。
（7）產險馬太效應有望延續，強者恆強：車險及非車險量質齊升背景下，我們預計2024年＂老三家＂車險保費增速約爲6%左右，COR分別爲中國人保97.0%<中國平安97.2%<中國太保97.5%；非車險保費增速有望保持兩位數以上水平，COR有望控制在100%以內實現承保盈利及改善。
投資建議：2024年保險行業景氣度和基本面總體向好的大方向高度確定，資產端預期改善且彈性較大，股、債、房任意因素催化均有望帶來β行情。堅定推薦保險板塊。
風險提示：
產品吸引力下降；經濟增長不及預期；資本市場波動；利率下行；壽險轉型低於預期；監管收緊。