智通財經APP獲悉,國泰君安發佈研究報告稱,建築板塊前三季度業績整體不及預期,Q3經營現金流承壓。展望2024年政策拉動基建投資加速,預計建築板塊業績好轉/現金流改善。推薦穩增長央企/高股息/國企改革三大主題,和科技成長/城中村/順週期三大細分行業方向。三大主題:穩增長央企,高股息企業,改革國企。三大細分行業方向:科技成長方向,地產城中村方向,順週期企業。
國泰君安主要觀點如下:
建築板塊前三季度業績整體不及預期,Q3經營現金流承壓。(1)前三季度建築板塊歸母淨利整體增2.1%,增速同降3.2pct,Q3增速-4.9%同降6.9pct環降5.6pct不及預期,主要因地方財政壓力較大/地產週期下行等。(2)前三季度毛利率10%同降0.08pct,費用率5.64%上升0.12pct主要因研發/財務費用增加,歸母淨利率2.43%同降0.14pct。(3)前三季度板塊整體經營淨現金流-2812億元,同比多流出388億元,主要因Q3業主方資金壓力增大支付減少,且建築央企等承擔社會責任向產業鏈上游支付增加。(4)前三季度平均ROE 6.65%同降0.5pct,主要因淨利率/資產週轉率下降。(5)細分來看傳統基建Q3業績承壓,冶金水泥/TMT/潔淨室等Q3業績亮眼。
展望2024年政策拉動基建投資加速,預計建築板塊業績好轉/現金流改善。(1)基建:前10月狹義基建投資增5.9%,預期2023/2024全年增速5.6/6.5%。據國泰君安宏觀組,中性情形下2024年GDP增長預計4.8%,預算赤字率3.6%,新增專項債3.8-4萬億。特別國債/地方債加速發行拉動基建投資,化解債務風險將改善現金流。(2)地產:據國泰君安地產組,預計2024年商品房銷售將下滑超10%,但實物量端將保持正增長,城中村改造和保障房建設預計將對沖一部分商品房的需求減弱。政策優化提振房企拿地積極性。(3)製造業:據國泰君安宏觀組,2024年PPI預計二季度中轉正。化學/有色製造業投資增速仍較高,順週期板塊將持續發力。
21/22跨年中國交建/中國電建最高漲56/54%,22/23跨年中國交建/中國中鐵最高漲90/86%接近翻倍。(1)2021Q4-2022Q1政策要求適度超前開展基礎設施投資,加快財政支出進度。建築央企中國交建/中國電建/中國能建最高漲56/54/42%,地方國企浙江建投最高漲475%。(2)2022Q4中特估推動央企估值迴歸,新一輪國企改革政策陸續推出。2022年10月-2023年5月中國交建最高漲90%(PE最高9.6倍目前6.0倍),中國中鐵最高漲86%(PE最高6.6倍目前4.2倍),中國鐵建最高漲82%(PE最高5.9倍目前3.7倍)。
風險提示:宏觀經濟政策風險,基建投資低於預期等。