著名管理學大師彼得·德魯克曾有過一個論斷：專注是創新的保證，分心往往難以成功。專注也是確保創新實踐得以持續的準則。現實商業世界中，“專注+創新”已經成爲諸多企業發展壯大的指針。在服裝領域，德魯克的觀點再一次被全球領先的羽絨服專家——波司登（03998）驗證。
11月27日，波司登發佈2023/24財年中期業績公告。財報顯示，截至2023年9月30日止6個月，公司實現營收74.72億元（人民幣，下同），同比增長20.9%；淨利潤實現9.19億元，同比增長25.1%，連續6年創歷史新高，在逆市中，再創佳績。基於良好的業績表現，波司登宣派中期股息每股普通股5港仙。
波司登取得“增收更增利”的業績表現，凸顯了高質量增長的含金量。原因是國際政治經濟格局持續演變，如何在充滿複雜性和不確定性的市場環境中尋求確定性的發展，成爲諸多企業面臨的最大挑戰。在此背景下，波司登頂住了複雜多變的外部形勢，以及紡服行業高成本、弱需求等諸多壓力。
“專注+創新”夯實品牌引領底色
在智通財經APP看來，波司登盈利能力持續增強的根源，是公司表現是強大的戰略定力。公司自2018年以來堅定“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰略方向，明確波司登“全球領先的羽絨服專家”品牌定位，通過激活消費者心中“羽絨服專家”的認知，贏得時代主流消費者的認可。在經營策略上，波司登持續夯實“品牌引領、產品升級、渠道升級、優質快反”四項核心競爭力，夯實企業發展的韌性。
品牌建設方面，2023年以來，波司登融合品牌策略、創意視覺、公關體驗及數智內容等方式，通過品牌戰役發力、品銷兩旺的策略，不斷加深消費者對品牌的認知度和美譽度，實現品牌引領感知以及品銷最大化目標。
根據國際五大品牌價值評估權威機構之一Brand Finance公佈的“2023年全球最具價值服飾品牌榜50強(Brand Finance Apparel 50 2023)”，波司登品牌再次入選，位列服飾品牌榜第47名。
今年下半年，波司登進一步加強品牌建設。9月24日，波司登登陸米蘭時裝週，在米蘭達芬奇莊園舉辦全球大秀，再一次重新定義輕薄羽絨服；10月27日官宣楊紫爲品牌代言人，帶動品牌聲量持續提升。
據中期財報，2023/24上半財年，波司登品牌在天貓及京東平臺，新增粉絲超300萬，新增會員超90萬。截至2023年9月30日，波司登品牌在天貓及京東平臺共計粉絲超3760萬，會員超1460萬。同時，波司登品牌在抖音平臺，共計粉絲超900萬，新增粉絲超100萬。
“以產品深度支撐品牌高度”是波司登實現品牌引領的底層邏輯。2023/24上半財年，波司登共申報專利545項，含發明、實用及外觀專利，爲羽絨服專家提供了專利技術、背書支撐。截至2023年9月30日，公司已累計全部專利746項（含發明、實用新型及外觀專利）。對產品研發的高度重視，使得波司登得以在夯實羽絨服功能性的基礎上，根據消費變化趨勢，不斷優化產品研發、設計，爲市場提供富有“高值感”的創新產品。
2023年，波司登在春夏季節推出防曬服等功能性品類產品，成功拓展增量業務。在輕薄羽絨服賽道，波司登聯合中國、意大利設計團隊，攻克了不同材質的拼接和復古與現代元素結合的難題。波司登用羽絨跨界拼接6大時尚單品，全系列羽絨服採用國際認證的700+填充量鵝絨，生產出比傳統羽絨服更多樣、更輕暖、更時尚的專業產品，開啓羽絨服跨季節、多場景時尚穿搭自由的新格局。
隨着戶外運動熱潮掀起，功能性羽絨服的穿着場景不斷拓寬。波司登根據市場需求變化推出了“會呼吸”的衝鋒衣鵝絨服。據悉，衝鋒衣鵝絨服採用科技防護面料，三合一可拆卸設計讓波司登羽絨服，與衝鋒衣產生連接，進一步拓展使用場景。
銷售成績是檢驗產品力和品牌力的最佳標準。23/24上半財年，波司登旗下品牌羽絨服業務實現收入約爲49.4億元，佔總收入的66.1%，同比上升28.1%，其中，波司登品牌實現收入44.21億元，同比增長25.5%；貼牌加工管理業務實現收入約20.43億元，佔總收入的27.3%，同比上升7.8%；女裝業務實現收入約3.93億元，佔總收入的5.3%，同比上升15.4%；多元化服裝業務實現收入約9638萬元，佔總收入的1.3%，同比上升9.8%。
渠道、供應鏈升級，提質增效再上新高度
智通財經APP注意到，除了產品在銷售端不斷攀登高峯，“提質增效”也是體現在波司登財報中的關鍵詞。
財報顯示，2023/24上半財年，波司登的應收賬款週轉天數爲64天，同比下降20天。同期，公司庫存週轉天數爲160天，較去年同期下降21天。其中，庫存週轉天數的下降主要得益於兩方面。其一是公司持續維持較低首次訂單比例，持續使用拉式補貨、小單快返的調節機制，有效推進全渠道商品一體化運營管理。其二，由於公司對過往庫存及商品運營的持續有效管理，庫存的期初水平相對已經迴歸相對健康良好的狀態。
2023/24上半財年，波司登持續從柔性快反模式向Top款敏捷極速供應模式突破，持續實現Top款補貨可得率高達99%，真正實現急市場之所急，讓暢銷款不缺貨、讓滯銷款不生產；在最大化助力銷售目標的實現的同時，驅動商品大價值鏈協同，實現柔性、敏捷響應的流程重構與能力培育，併成爲波司登核心競爭力之一。
2023年“雙11”，波司登品牌取得了天貓平臺女裝第一、男裝第二，天貓官旗單店（男裝+女裝）第一，京東和唯品會服飾排名第一，抖音官旗全週期品牌女裝單店第一的好成績。其背後，勢必有“優質快反”能力的功績。
不僅如此，波司登對渠道的升級也體現了公司對提質增效的進取之心。線下渠道方面，波司登持續穩健改善現有渠道結構、佈局、質量以及終端形象。一方面通過聚焦“單店經營提質增效”，以門店經營爲中心，帶動門店經營能力和運營效率的提升；另一方面通過進一步夯實渠道結構、佈局、質量以及終端形象，更加精細化管理和運營渠道建設，同時通過“Top門店”、“Top店長”等項目實施落地，實現了渠道端資源的有效匹配。
長線成長可期，機構看高股價至5.64港元
基於長期穩健的經營表現，波司登中期業績發佈前後，多家機構對公司的長期成長表示看好。
國盛證券在研報中表示，考慮波司登近期銷售情況較好，估計“雙11”亮眼表現帶動下主品牌下半財年銷售同比增速有望較上半財年提速。公司品牌升級、渠道優化，盈利增長有望持續。預計2024財年至2026財年歸母淨利潤分別26.13億元、31.05億元、36.49億元，維持“買入”評級。
華西證券認爲，長期來看，波司登市佔率仍有提升空間。考慮公司店效提升好於預期，維持公司2024財年至2026財年收入預測185億元、206億元、231億元，分別上調2024財年至2026財年歸母淨利預測至26.7億元、29.55億元、32.7億元，維持“買入”評級。
廣發證券預計波司登2024財年至2026財年EPS分別爲0.24元/股、0.28元/股、0.34元/股。參考可比公司，給予公司2023/24財年22倍市盈率，合理價值5.64港元/股，維持“買入”評級。
浙商證券預計波司登2024財年至2026財年公司收入195億元、224億元、257億元，分別同比增長16%、15%、15%，歸母淨利26.1億元31億元、36.7億元，分別同比增長22%、19%、18%。浙商證券認爲，波司登目前估值處於低位，考慮渠道輕裝上陣+新品儲備充分+旺季到來，維持“買入”評級。
在智通財經APP看來，卡位長期視角，波司登“聚焦主航道、聚焦主品牌”戰略目標下，波司登從品牌引領出發，不斷提升產品力、渠道力、品牌力，聚焦主業，重塑“羽絨服專家”在消費者心智中形成正向反饋，以此形成了獨特的競爭壁壘及核心競爭力。在新階段實現品牌、產品、渠道多維進擊的波司登，內在價值將在高質量可持續發展過程中持續攀升。
