智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，疫情擾動帶來本輪白酒產業的供需錯配，庫存壓力最大的階段或正在過去。結合上市公司產成品庫存以及渠道反饋來看，庫存去化或仍將是2024年春節的主旋律。但是作爲衡量需求強弱的風向標，今年三季度，部分擴張型次高端酒企營收同比跌幅收窄、經銷商庫存較去年同期明顯改善，白酒行業庫存壓力最大的時候正在過去，行業正在逐步從主動去庫存過渡至被動去庫存的階段。
光大證券觀點如下：
日本酒水產業對中國白酒消費趨勢的對標意義有限
2023年二季度以來，隨着國內經濟復甦強度不及預期，投資者加重了對中國經濟增長中樞下移的擔憂，並放大了對消費品投資前景的顧慮，對於具有“投資信仰”的白酒行業，部分投資者引入日本酒水產業作爲參考系。日本酒水課稅額在1994年達到1.98萬億日元后見頂回落、2021年該數據已降至1994年的54%，傳統烈酒/清酒消費量早在1975年就已見頂、2021年數據僅爲1975年最高峯時的24%。日本酒類消費量的持續下降引發了市場對國內白酒市場萎縮的擔憂，特別人口結構的變化使得投資者對白酒行業的長期發展產生動搖。但日本酒類消費拐點明顯早於人口結構拐點，人口結構或只是影響酒水產業發展的次要變量，而非決定酒水消費量和產業規模是否進入拐點的核心變量。另外，以清酒爲例，從發展階段、市場容量、品類屬性決定的價值鏈以及競爭格局等維度來看，其對於中國白酒消費趨勢的參考意義有限。
全球視角來看，中國白酒產業的天花板依然很高
結合相關研究成果，人均酒精消費量與人均GDP是典型的倒U型關係，隨着人均GDP的增長，人均酒精消費量會先升再降。同時，雖然當人均GDP達到一定閾值時，人均酒精消費量會呈現下降趨勢，但是人均酒精消費支出金額則會隨着經濟發展而持續增加，“少喝酒，喝好酒”的消費趨勢依然具備數據支撐。從中國的實際情況來看，無論是從人均酒精消費量還是從人均酒精消費支出角度看，白酒產業規模都有足夠大的提升空間。從人均酒精消費支出角度，2015年中國的數據是186美元，相較同爲東亞國家的日本/韓國500-600美元的水平仍有較大提升空間。從人均酒精消費量角度，根據Alexander J. Holmes的研究，“人均國民總支出達到2.78萬美元時或許會迎來人均烈酒消費支出的拐點”，2021年中國人均國民總支出爲1.08萬美元，假設按照6%的複合增速，中國烈酒消費支出的拐點可能要到2038年。
疫情擾動帶來本輪白酒產業的供需錯配，庫存壓力最大的階段或正在過去
從供給端來看，中國白酒產量在2016年見頂、2022年產量僅相當於2016年最高點的49%。2016-2022年上市白酒企業產量佔全國白酒產量的比重從7%提升到16%、噸價複合增速達到18%，龍頭公司的定價權不斷加強。結合上市公司產量、產成品庫存以及對上市公司日常跟蹤所掌握經營策略看，本輪白酒產業的供需錯配可能始於2020年以來的疫情擾動，2020年因疫情減產，2021年需求復甦導致擴產，使得2021年開始上市公司產成品庫存明顯提升，當年上市公司成品酒庫存量/產量達30%，次年該比值上升至35%、創2012年以來高位。因此，2023年處於酒企的庫存去化週期中，二季度以來偏弱的宏觀需求延緩了庫存去化速度。結合上市公司產成品庫存以及渠道反饋來看，庫存去化或仍將是2024年春節的主旋律。但是作爲衡量需求強弱的風向標，今年三季度，部分擴張型次高端酒企營收同比跌幅收窄、經銷商庫存較去年同期明顯改善，白酒行業庫存壓力最大的時候正在過去，行業正在逐步從主動去庫存過渡至被動去庫存的階段。
風險分析：宏觀經濟增速下行風險，24年春節動銷不及預期，行業競爭加劇。