智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，維持周大福(01929)“增持”評級，預計2024-2026財年歸母淨利潤爲84.01/97.52/110.89億港元，對應EPS分別爲0.84/0.98/1.11港元，目標價16.8港元。公司FY2024H1利潤表現優於預期，主要受益定價優化、運營提效及金價上行；中長期看“人生四美”有望開啓新一輪產品週期，利潤率向上空間可期。
事件：FY2024H1公司實現營收495.26億港元/yoy+6.4%，按相同匯率計yoy+11.3%；主要經營溢利59.89億港元/yoy+37.7%，歸母淨利潤45.51億港元/yoy+36.4%。
報告主要觀點如下：
利潤表現優於預期，毛利率受益定價優化、運營提效及金價上行。
FY2024H1剔除匯率影響的收入增速符合預期，利潤表現優於預期，公司經調整毛利率23.8%/+1.4pct，主要經營溢利率12.1%/+2.8pct，主要受益於持續優化定價策略、提升營運效率，疊加金價上行提振毛利率。拆分毛利率影響因子看，金價上行及優化定價策略提振毛利率3.9pct，黃金佔比提升的產品組合變化帶動毛利率下滑1.9pct。考慮到黃金佔比維持高位、金價趨穩及控折扣提振邊際減弱，預計FY2024H2毛利率環比有一定壓力，但中長期看隨着“人生四美”新系列產品推出逐步放量帶動，產品結構優化帶動利潤率趨勢上行空間可期。
受益線下恢復營運效率提升及費用率優化，港澳地區回暖顯著。
FY2024H1中國內地實現收入406.61億港元/yoy-0.6%，港澳地區及其他市場實現收入88.65億港元/yoy+57.7%。受益上半財年銷售及管理費用率優化1.4pct，線下恢復及營運效率提升，港澳地區及其他市場主要經營溢利率同比顯著提升6.5pct至8.9%，中國內地主要經營溢利率同比提升2.5pct至12.8%。黃金品類延續高景氣，2023年10月至11月18日，中國內地同店銷售+6.7%，港澳地區同店銷售+47.6%，同店表現呈現穩步復甦態勢。渠道網絡上，FY2024H1周大福珠寶門店淨增189家，全年維持300-400家的淨增門店目標，專注於高質量擴張，提升現有門店經營質量效益及消費者體驗。
風險提示：疫情反覆影響，高端消費疲軟，同店恢復不及預期等。