智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，上週市場震盪調整，全A風險溢價回落至滾動1年均值附近後再度上行。結構上，年內輪番表現的主題、紅利和景氣板塊均承壓，而出行鏈/地產鏈等基本面邊際變化不大、但前期調整充分的板塊悄然走強，或反映兩點潛在變化：第一，年末基金排名壓力下籌碼高低切換，且輪動較快、存量特徵下年末行情或存在反轉效應，建議規避年內漲幅過高品種，階段性切向籌碼/估值/動量較低的“窪地”品種；第二，貝殼KMI指數回落至31.7，一線城市地產政策繼續加碼，中央經濟工作會議前地產/化債/資本市場領域政策預期升溫。考慮上述兩個方向，建議短期關注出行鏈/地產鏈/醫藥醫美/農業。
華泰證券主要內容如下：
輪動較快、存量博弈環境下年末行情通常呈現較強的反轉效應
我們在2023.11.19週報《如何理解近期反彈進入“歇腳期”?》中提示，市場風險偏好將從資金、貿易、政策預期三個方面實現波浪式修復，持續性欠缺或使反彈進入“歇腳期”。近期資金“年內”高切低特徵明顯，考察一級行業11-12月超額收益與前10個月超額收益相關性，歷年歲末行情呈現反轉或動量效應取決於市場“抱團”的強度：1)結構性行情較強、有增量資金的年份表現爲動量效應，如2013(TMT)、2017(消費)、2020(消費);2)輪動較快、存量博弈的年份表現爲反轉效應，如2018、2021、2022。
基金籌碼高低切換下出行鏈、地產鏈、醫藥醫美、農業等仍處窪地
10月底部以來公募基金維持較高倉位運行，但結構上出現了明顯的高低切換跡象。年初至今，普通股票/偏股混合/平衡混合/靈活配置四類(剔除C類和年內成立的)基金中總回報超過10%的有17只(佔比3%)，考察上述17只三季報重倉股情況，電子/計算機/石化/通信/公用持股市值佔比較高，通信/計算機/電子/石化/有色/傳媒配置係數(相對A股流通市值比重)較高。篩選公募配置係數16年以來分位數、近3年PE或PB估值分位數、年初至今漲跌幅均較低的“窪地”行業，其中基本面下行壓力較小的包括出行鏈(社服/商貿等)、地產鏈(基化/建材/輕工/銀行等)、醫藥醫美、農業等。
中央經濟工作會議前穩增長政策預期或升溫
上週深圳調整二套房首付款比例，中央經濟工作會議前市場對地產/化債/資本市場政策預期升溫。覆盤來看，經濟工作會議前市場交投活躍度通常有所下降，或由於政策定調前投資者觀望情緒爲主;其中，穩增長預期較強的08、11、14、15、18、20-22年會議前後市場整體呈現先上後下走勢，會議前兩週市場漲多跌少(全A上漲概率62.5%)，考察上漲概率和相對全A勝率，寬基指數中滬深300佔優，一級行業中食飲/家電/地產/銀行/社服相對佔優，或反映政策博弈加強;隨着政策落地、預期兌現，會議後兩週市場跌多漲少(全A上漲概率25%)，公用/銀行等防禦性行業相對佔優。
配置建議：關注年末基金“高切低”和政策博弈方向
當前反彈進入“歇腳期”，M1M2剪刀差、PPI、剩餘流動性回踩，投資者需要降低對啞鈴策略向中點收攏程度的預期，關注：1)年末基金“高切低”下籌碼壓力、估值水位、年內漲幅均較低，且基本面下行壓力較小的出行鏈/地產鏈/醫藥/醫美;2)中央經濟工作會議前政策預期較強的地產。景氣策略仍考慮：1)盈利視角切換→重視1H23業績增速處於底部區間的行業;2)順週期資產篩選供給側減壓，成長類資產篩選景氣週期相對獨立，且有復甦跡象的資產;3)存量博弈尚待打破，籌碼低位仍佔優;維持戰略看多電子/醫藥，戰術配置通用自動化/小金屬/港股傳媒/港股油氣鏈。
風險提示：1)國內基本面或政策不及預期;2)海外流動性緊縮超預期。