在美聯儲加息及中國經濟增長動能磨底的背景下，今年以來，港股持續承壓。與此同時，部分行業進入下行週期，這讓不少行業龍頭都遭遇“毀滅性打擊”，股價跌成了“渣”。
中國第一大電動工具及戶外動力設備（OPE）全球供應商泉峯控股（02285）正是其中之一。公司於2021年12月底成功登陸港交所，至今不到兩年的時間，較43港元的發行價已然腰斬，若與71港元的歷史高位相比，公司股價更是蒸發超70%，可謂慘烈。
股價下行的同時公司業績也“跌跌不休”。泉峯控股近日發佈盈警，預期於2023年前10個月取得純利減少約80%至2100萬美元，而2022年同期純利爲約1.08億美元。
值得注意的是，盈警公告後公司股價竟累計反彈近10%。這是否意味着泉峯控股利空已出盡，即將走出“至暗時刻”？
業績變臉，盈利大跌
據智通財經APP瞭解，泉峯控股主營以鋰電系統爲主的電動工具及戶外動力設備(OPE)。成立以來 30 年專注於電動工具，公司經歷了貿易-實業(代工)-自有品牌的發展，目前已經成爲全球領先的電動工具和戶外動力設備(OPE)龍頭。旗下擁有自有品牌EGO、FLEX、SKIL、Devon 大有和 Xtron 小強，同時公司還爲博世等龍頭企業提供 ODM 業務，其中2022 年公司自有品牌營收佔比達到 69%。
憑藉鋰電池系統技術創新和先發優勢，泉峯控股近年來在行業轉型期抓住市場機遇，電動 OPE 全球份額由 2018 年的第七位快速上升至 2020 年的第二位。
行業地位“節節高”，公司營收近年來也持續高增。2018-2022 年，公司營收由 6.9 億美元增長至 19.9 億美元，年複合增長率爲30.3%，這主要受益於歐美地區的禁燃油化環保政策催動下鋰電 OPE 市場擴容，公司高端鋰電品牌 EGO 產品銷售提振拉動。在盈利能力方面，2018-2021 年，得益於規模效應及產品結構的持續優化，公司歸母淨利潤由 -0.1 億美元增長至 1.5 億美元，盈利能力保持提升趨勢。不過2022年，在一次性 的上市費用、資產處置損益和可轉債公允價值變動損益的影響下，公司歸母淨利出現了下滑。若剔除上述影響，經調整淨利依然實現了21.0%的同比增長。
分地區來看，公司業務主要集中於北美及歐洲地區，截至2022年，公司北美地區營業收入佔比已有2018年的55.6%進一步提升至2022年的75.4%。而歐洲市場則由於較高電動工具業務增速相對較慢，營收佔比由 2018 年的 33.7%下滑至 2022 年的 15.9%，但仍爲公司第二大市場。此外，中國及世界其他地區的營收佔比爲 10%。
而分業務來看，公司主營業務包括電動工具(PT) 以及戶外動力設備(OPE)，其中 OPE 產品增長迅速，2018-2021年OPE業務的年複合增長率分別爲 22.3%及62.5%，遠超電動工具業務22.3%的增長率。據悉，這主要受益於歐美地區的禁燃油化環保 政策催動下鋰電 OPE 市場擴容。截至 2022年，OPE業務營收佔比達 61.5%，反超電動工具成爲公司營收的主要貢獻力量。
不過，今年以來，公司業績卻出現了大變臉。據公司2023年中期報告顯示，今年上半年泉峯控股實現收入7.9億美元，同比大跌26.29%；經調整純利4954.7萬美元，同比減少32.7%;公司權益股東應占溢利4911.9萬美元，同比減少22.61%。不過在人民幣貶值、原材料成本下降以及公司自身的業務結構改善等多重因素的影響下，公司的盈利能力有所改善。今年上半年，公司的綜合毛利率爲 32.1%，同比增長3.2個百分點。
今年下半年，公司盈利表現進一步下滑。據公司近日盈警表示，預期於2023年前10個月取得純利同比大幅減少約80%至2100萬美元。據公告顯示，公司今年前十個月盈利的下滑一方面是由於在宏觀經濟的不確定性下，使得主要客戶採取更爲保守的庫存政策導致收入下降，另一方面，則是因爲公司持續投資於研究及產品開發、銷售及營銷以及管理轉型。此外，公司的產能利用率也相對較低。
擴產節奏調整，靜待拐點到來
智通財經APP注意到，近年來，全球動力工具行業的市場增速有所放緩。據弗若斯特沙利文報告顯示，按收入計，全球動力工具行業的市場規模由2016年的309億美元增長至2020年的392億美元，複合年增長率爲6.1%，預計2021年至2025年，全球動力工具市場規模將至513億美元，年複合增長率爲5.5%。
行業增速放緩，疊加宏觀經濟的不確定性上升，這讓耐用品增速下滑導致渠道庫銷比居高不下。據瞭解，泉峯控股產品的生命週期一般介乎3.5至5.5年。而今年以來，全球市場的耐用品訂單持續下滑。以美國市場爲例，今年首十個月，美國耐用品訂單月率有4個月出現負增長，其中7月耐用品訂單環比初值下降5.2%，創下 2020年4月以來最大跌幅。在這樣的背景下，泉峯控股的存貨週轉天數也在持續上升。據中報數據顯示，截至2023年6月30日止六個月，公司的存貨週轉天數爲209天，而截至2022年6月30日止六個月這一數值僅爲152天。
隨着存貨壓力的加大，公司的產能利用率也出現下滑。在這樣的背景下，泉峯控股決定調整其泉峯智能製造產業園的開發節奏，來適應相關市場的變化。
據智通財經APP瞭解，在泉峯控股上市之時，擴大生產基地曾是公司的主要目的之一。據公司招股書顯示，募集資金的66.5%將用於擴大及升級公司在中國的生產基地，包括泉峯智能製造產業園及泉峯新能源工業園II期項目的建設。公司還指出若泉峯智能製造產業園投入運營，公司產能將增加1040萬件；若泉峯新能源工業園II期項目正式運營，將使公司年產能增加約1200萬件。據悉，公司泉峯新能源工業園II期項目已於年內成功投產，新增產能的過剩，或許正是導致公司改變策略的最主要原因。
據公司中報顯示，公司將上市募集的部分剩餘所得款項淨額將重新分配至研發產品、加強銷售及分銷渠道、支付計息銀行借款及營運資金以及其他一般企業用途。而用於擴大升級生產基地的資金則由預期的23.08億港元大幅減少至5.53億港元，用於產品研發、改善銷售及分銷渠道的資金均增加至4.69億港元。
從募集資金的重新分配我們可以看出，增強研發能力及擴張銷售渠道已成爲公司改善業績表現的主要方向。其實一直以來，泉峯控股都有較爲嚴重的大客戶依賴症。2021年，最大客戶及五大客戶佔泉峯控股總收入的40.9%及64.7%，而2022年這一比例進一步提高至49.8%及70.5%。
今年以來，泉峯控股積極拓展銷售渠道，公司持續加強全球多渠道銷售和分銷網絡，持續深化與領先家居建材賣場和大衆市場零售商 的合作，並加強與合資格分銷商和本地零售商的合作伙伴關係。今年上半年，公司通過與電子商務平臺合作和運營自有網店來進一步增強在線銷售渠道，期內公司在美國的一家領先電子商務平臺上的產品銷售額增長超過20%。此外，公司還成功與全球最大的農業機械製造商Deere & Company (John Deere)訂立戰略協議。自2023年第三季度起，公司的一系列EGO品牌鋰電產品將在美國及加拿大的John Deere經銷商處銷售，同時公司還將和John Deere也將致力於新產品的合作開發。
值得一提的是，在今年上半年營收大幅下滑的背景下，公司研發開支依然實現了6.6%的同比增長至3350萬美元。
綜合來看，全球動力工具行業的庫存壓力仍在，經歷了盈利估值雙殺的泉峯控股依然難見“曙光”。 雖然就現階段而言，鑑於動力工具市場的需求修復程度仍待時間驗證，此時斷言泉峯控股的業績拐點仍爲時尚早。但作爲行業頭部企業，泉峯控股積極調整戰略方向來面對行業市場的不確定性，與此同時，在行業逆風期，公司依然堅定研發同時積極擴張市場渠道。長期來看，一旦行業拐點到來，作爲行業龍頭的泉峯控股依然具有極強的業績增長預期，有望充分享受行業增長紅利，值得投資者的持續關注。
